结论与建议:
公司发布18年业绩预告,公司预计全年实现归母净利润9.03亿元,yoy+57%,扣非后归母净利润为8.95亿元,yoy+74%,折合每股收益2.91元,其中第四季实现归母净利润1.17亿元,yoy-30.5%,业绩落在原预告下限,略低于预期。公司主要业务分为杀虫剂和除草剂,杀虫剂方面处于寡头竞争格局,同时类似于日常快消品,其需求量每年稳定增长,当前杀虫剂价格高位运行,景气行情有望长期维持,除草剂以麦草畏为主,转基因作物推广是大势所趋,看好麦草畏未来增长需求,另外公司内生外延并举,未来发展前景可观,维持“买入”评级。
预计四季度产品销量下滑明显,致业绩不及预期:18年7月初美国发布对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%关税措施,起初征税清单中含草甘膦及麦草畏,但在9月18日正式公布清单中已剔除掉草甘膦及麦草畏,额外关税从9月24日开始生效。中美贸易引发出口美国商品需求的担忧,国内企业抢关出口明显。公司出口美国商品以除草剂为主,二季度公司除草剂销量同比大增70%,除新项目投产带来的增量外不乏抢关因素影响,上半年抢关致下半年销售出现真空状态。另一方面则是中国对原产美国的大豆加征关税,使得美国大豆价格下跌,美国农场主种植积极性下滑,最终导致农药生产商看淡后市农药需求,原药备货意愿下降,而第四季度杀虫剂价格稳中有升,除草剂价格与同期基本持平,因此判断受中美贸易影响,公司四季度产品销量同比下滑明显,致业绩不及预期,另外受17年优嘉二期项目年中投产影响,存在提前销售的可能性,使得上年基期较高,加剧四季度同比下滑幅度。
内生增长强劲,看好公司未来发展前景:随着公司优嘉二期1000吨/年吡唑醚菌酯项目在18年四季度顺利投产,优嘉二期项目已全部建成投产。
而继二期之后公司再投资超20.22亿,建设1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年氯代苯乙酮,涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9个品种,建设周期预计3年,公司预计建成后可贡献净利润3亿元,当前处于环评最后阶段。公司还计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟呱酯农药,项目建成后,公司预计可贡献营收10.23亿元,同时计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目。根据市场需求,公司不断拓展产品种类及产能,内生增长动力强劲,看好公司未来发展前景。
外延并举,加强公司研产销一体化布局:公司18年底共计以2.03亿元受让扬州市天平化工持有的优士化学和优嘉植保各5%的股权,受让后均实现100%完全控股,优士化学和优嘉植保是公司公司核心优质资产,收购后未来不再扣减该部分少数股权损益,利于增厚公司归母净利润。另外,公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物和农研公司各100%的股权,提升公司研发能力的同时,拓宽公司下游销售聚道,有利于公司研产销一体化布局。最后,公司子公司优嘉植保拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,丰富公司产品的同时,为公司未来发展提供发展空间。
盈利预测:暂不考虑并购的情况下,我们预计公司2018、2019年实现净利润9.03、10.35亿元,yoy+57%、+14.7%,折合EPS 为2.91、3.75元,目前A 股股价对应的PE 为
14、12倍。公司杀虫剂有望长期维持高景气度,坚持看好麦草畏未来需求,迭加公司内生外延增长强劲,维持“买入”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。