结论与建议:
公司发布18年业绩快报,全年公司实现营业收入2.88万亿元,yoy+22.1%,录得归母净利润623.9亿元,yoy+22.0%,扣非后归母净利润580.3亿元,yoy+27.3%,折合每股收益0.515元,其中四季度实现营业收入0.81万亿元,yoy+31.4%,录得归母净利润24.1亿元,yoy-81.0%,业绩低于预期。
18年四季度油价大跌之后已出现反弹迹象,反弹幅度达25%,19年油价中枢有望好于前期,子公司销售公司有望19年港股上市,带动公司整体估值提升,另外公司现金流充足,延续高分红的可能性大,维持“买入”评级。
联合石化事件,库存损失等多因素致业绩不及预期:公司四季度业绩低于预期,主要由以下几个方面引起,一是四季度国际油价从高点快速回落,四季度布伦特原油累计跌幅达37%,其中均价环比下跌10%,油价下跌致公司盈利能力降,同时导致公司一部分的库存损失;二是公司全资子公司联合石化在采购进口原油过程中,对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失,使得联合石化2018年全年经营亏损约46.5亿元(15-17年联合石化净利润分别为25.2、61.7、38.5亿元);三是预计四季度资产处置净损失将比上年同期增加,在一定程度上加剧四季度业绩同比下滑幅度。
全年原油均价上移,上游大幅减亏,下游业绩稳增长:18年布伦特原油均价为71.69美元/桶,同比上涨31%,原油价格上涨使得上游盈利能力提升,公司勘探及开发板块同比大幅减亏,其中前三季度该板块大幅减亏254.4亿元。具体方面,公司18年实现原油产量288.5百万桶,yoy-1.75%,天然气产量977.1十亿立方英尺,yoy+7.08%,合计实现油气当量产量451.4百万桶,yoy+0.59%。受油价上涨带动,公司下游炼油和销售板块继续实现较好业绩。18年公司原油加工量为244百万吨,yoy+2.31%,其中汽油、柴油、煤油、化工轻油产量分别为61、65、29、39百万吨,yoy+7.24%、-3.06%、+7.55%、yoy-0.21%,境内成品油总经销量为180百万吨,yoy+1.40%,据国家发改委统计18年汽油均价为7632元/吨,yoy+11.2%,柴油均价为6622元/吨,yoy+12.3%,整体上量价齐升,下游盈利能力稳健,带动公司全年业绩稳增长。
销售公司有望价值重估,高分红值得期待:19年1月14日据彭博等媒体报道,公司子公司中国石化销售有限公司已经获得中国国务院批准计划今年在港进行IPO,销售公司是公司核心资产,公司持股70.42%,18年中报显示销售公司营收占总公司的50%,净利润占总公司的34%。18年中石化全年成品油零售经销量122百万吨,同比持平,截止三季度销售公司拥有中国石化品牌加油(气)站30643座,便利店26981家。销售公司19年成功上市概率大,资产价值重估有望带动公司整体估值提升。公司16年股息率为4.49%,17年股息率为9.01%,18年中报分红每股0.16元,同比增60%,截止三季度公司每股未分配利润为2.33元,有望保持高分红风格。
盈利预测:我们预测2019/2020年净利润为681/735亿元,同比增长9.2%、7.9%,折合每股收益为0.56、0.61元,目前A股股价对应的PE为9.9、9.1倍, 对应的PB为0.90、0.87倍,H股股价对应的PE为9.8、9.1倍,对应的PB为0.90、0.86倍。考虑公司资产优良、高分红,其中17年股息率为9.01%、加上估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。