事件:公司2月26日晚间发布业绩快报,公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属于母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。
业绩符合预期,天融信完成业绩对赌。公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。公司营业收入增速高于利润增速的主要原因在于母公司电线电缆业务产品结构变化导致毛利率降低。我们预计子公司天融信2018年实现收入13.8亿,同比增长19%,实现净利润4.8亿元,同比增长18%,超额完成业绩对赌。
研发投入持续增长,巩固公司领军地位。天融信的研发投入在行业中处于较高水平,2017年公司研发投入占营业收入比重接近27%,高于同行业的其他可比公司。2018年公司研发投入持续增长,高研发投入将保证公司产品在行业内的产品市场竞争力,扩大市场规模及市场占有率,巩固公司在防火墙、NGFW等产品的市场领军地位。
股权激励计划深度绑定核心人才,限售条件彰显公司成长信心。公司激励计划拟授予股票权益合计不超过5,980万份,占公司总股本的5.21%。其中,拟向激励对象授予3000万份股票期权,约占公司总股本的2.62%;拟向激励对象授予2980万股限制性股票,约占公司总股本的2.60%。股票期权的行权价格为13.01元/份,限制性股票的授予价格为6.51元/股。覆盖1063名公司核心管理及技术人才,与公司核心管理和业务人员利益绑定。
根据股权激励计划行权条件,2019-2021年对应股权激励费用分别为9416、6457、3067万元。考虑股权激励费用的影响,天融信对应的行权条件2019-2021年归母净利润分别达到4.6亿、5.9亿、7.2亿元,彰显公司成长信心。
2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。考虑到股权激励费用摊销影响,我们调整2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.01亿、5.21亿、6.97亿,由于股权激励费用为非经常性损益,维持2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。