中国大陆偏光片龙头技术领先,董事长张建军入选万人计划。公司前身为深圳市三利谱光电科技有限公司,成立于2007年4月16日,主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片,产品主要应用于手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品,以及汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品显示屏,已成为包括京东方、天马、合力泰、信利等液晶面板和模组厂的合格供应商。
偏光片供需:中国大陆供需缺口大,国产替代需求强烈。我们测算得到2018~2020年全球偏光片产能需求分别为594、651、691百万平方米,2018~2020年全球偏光片产能合计分别为690、739、778百万平方米,我们判断全球整体供需处于紧平衡状态,且产能趋向逐渐紧张的趋势,可以预判2019、2020年偏光片价格有较强支撑。就中国大陆而言,我们预测2018~2020年中国大陆TFT面板厂偏光片需求/大陆偏光片厂产能供给分别为240/28、301/42、370/63百万平方米。可见中国大陆需求占全球半壁江山,但自给率尚不足20%,中国大陆偏光片企业有望受益国产替代机遇。
中国台湾与韩国经验:中国大陆偏光片企业有望凭借中国大陆面板产业崛起之势而发展壮大。韩国LG、中国台湾三巨头分别受益韩国、中国台湾面板产业爆发,都在本土实现对日厂的替代。我们认为当前大陆引领高世代面板线投资,面板厂有确保上游供应链安全的考量,为中国大陆偏光片企业提供重要的进口替代机会。
三利谱成本控制能力强,国产替代机会大。公司通过对设备、人工成本的控制,能够实现远超海外竞争对手的毛利率(我们测算高出竞争对手6~8pct)。若再考虑到销售人员、管理人员费用,公司净利率有望超出竞争对手更多。
大尺寸客户突破+产能高速释放有望驱动公司高成长,长期受益国产替代机遇。公司除现有TFT-LCD偏光片450万平米/年以及黑白120万平方米/年产能外,后续合肥1000+600万平方米产能投产,深圳龙岗1000平方米投产都有望给公司带来巨大的产能补充,我们测算公司合计TFT产能2017~2020年分别为750、1250、2150、2650万平方米。后续伴随公司价格、服务优势,有望在下游大客户份额持续增加、长期受益国产替代机遇。
盈利预测。预测公司2018~2020EPS分别为0.38、1.49、2.09元/股。公司处于电子材料行业,结合可比公司保守给予公司2019年36~39x PE,对应合理价值区间为53.64~58.11元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示。下游面板厂商投资步伐可能放慢;大尺寸面板价格可能下滑较多;上游核心原材料主要由日本厂商供应,可能出现供应不足及汇率大幅波动。