女装主业经过多年调整后于17H2复苏,18年在低基数及内生驱动下收入同比增长24%,同时低效亏损门店关闭提升盈利水平,布局智慧零售提升数字化水平。医美业务稳步推进,收购“高一生”进一步完善医美布局。新增资产管理公司加大收入弹性。童装阿卡邦表现不及预期,拖累整体业绩表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装稳定增长,医美及化妆品领域发展前景广阔,协同效应较高。当前市值41亿,对应19PE16X,估值不高,短期行情将以资金推动为主,预计股价仍以跟随大盘上涨为主;中长期而言,公司债顺利发行,医美等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。给予“审慎推荐”评级。
女装业务恢复,童装业务拖累18年业绩表现。公司公布2018年年报,在女装业务持续增长、医美业务并表、及新增韩亚资管业务等因素贡献下,18年公司实现收入/归母净利润分别为26.62/2.10亿,同比分别增长13.10%/12.20%,基本每股收益0.53元;分配方案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。分季度看,受计提阿卡邦商誉减值影响,18Q4营业收入归母净利润分别为6.65/0.26亿元,同比分别下降6.09%/69.76%
18年高端女装自身调整显效,收入保持较高增长。
1)公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。产品方面,向年轻化、简约化、时尚化转变;渠道方面,互联网红利期接近尾声背景下,线下渠道下沉力度加大,利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市;营销管理方面,丰富产品款式和搭配,拉宽产品价格带,同时全面实施加盟和自营一体化管理;供应链管控,有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略,降低过季产品库存,提升了供应链效率。
2)分品牌:主品牌在低基数及内生增长驱动下,收入实现高增长,但小品牌仍处于调整期。18年女装收入增长24.29%至13.80亿元;其中朗姿主品牌收入同比增长32.54%至9.64亿元,门店较去年同期净增23家至248家;莱茵收入同比增长24.25%至2.87亿元,门店较去年同期净增13家至145家;小品牌持续调整,卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL收入合计下降15%,门店数量合计净增15家至112家。