2018年业绩略低于预期,博世总部订单确认缓慢是主要原因。我们认为公司2018年业绩增速放缓的原因在于公司博世总部订单确认推迟至2019年导致18Q4业绩不达预期。公司2018年新签订单4.78亿元,其中博世总部订单约占三分之一,截至2018年末,公司存货2.02亿元,同比增长84.22%,主要系大部分博世总部订单预计2019年才能完成验收。目前公存货约对应3亿销售收入大概率将在明年上半年确认,我们预计公司一季度有望实现大幅增长;
上海众源超额完成业绩承诺。报告期内公司完成对上海众源燃油分配器制造的收购,众源2018年实现净利润2425.09万元,超额完成业绩承诺,其中燃油分配器销量250.75万件、燃油管销量182.18万件、冷却水硬管销量358.80万件。随着公司自动化技术嫁接上海众源,后者的盈利能力将逐渐提升。;
公司经营现金流预计在2019年上半年回归健康。公司18年经营性现金流同比大幅下滑主要系新签订博世总部订单无预付款,在发货后开票并取九成货款,公司需先自行垫付部分项目资金所致。博世总部订单预计将在2019年上半年度发货并收款,我们判断公司现金流将回归健康;
研发费用大幅增长,公司技术储备丰富。公司2018年研发费用支出3101.47万元,同比增长500.99%。报告期内公司在新技术的研发投入加大,18年订单中涉及新技术的研发核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面均较2017年有加大提升。此外,公司加大在新领域的发展和布局,积极开拓新能源车的汽车电子领域,为后续可持续发展夯实基础;
维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司长期发展轨迹。预计公司19-21年净利润1.16亿元、1.61亿元、2.10亿元,对应PE为37.3、27.0、20.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;
风险提示:公司股本、市值较小,潜在的流动性风险。