评论:1、全年业绩高增长符合预期,19年将继续兑现高增长超市场预期。
18年公司业绩实现高增长且一季度预告业绩超预期,主要原因是公司2万吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司赫尔希的植物胶囊产品销量增量明显,自营产品毛利率提升4.97%至27.17%。公司纤维素醚业务之前受到产能制约,新产能投产后与海外大客户可耐福和圣戈班相继签下供应大单,18年可耐福采购2260吨、圣戈班采购829吨(由于工厂调试预计销售量将于19年二季度开始释放),预计未来销量将保持继续增长;子公司赫尔希植物胶囊自16年开始放量,18年满产满销,超出公司年初销量的预期目标,18年完成收入7769万元、净利润2106万元。公司定下19年全年经营目标,其中纤维素醚含税收入11.05亿元、销量3.678万吨;赫尔希含税收入1.4亿元、销量63亿粒;烟台福川含税收入1.1亿元、销量3600吨,石墨化工设备4500万元。从合计销量来看,19年同比增长65%(18年2.4万吨),基本处于满产满销的状态,将继续兑现高增长超市场预期。
2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。
植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于18年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。
3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。
公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。
4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。
原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。
5、维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们上调 19-21年净利润为1.33亿 /1.9亿/2.71元,对应EPS为1.12/1.59/2.27元,对应PE为21.5/15.1/10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。