维持增持评级。快速展店期,小幅下调2019、2020年EPS至0.88(-0.01)、1.00(-0.07),给予2021年EPS1.11元,维持目标价15.13元。l业绩符合预期。2018年收入同比+3.25%至191.38亿元,其中零售同比+3.79%至179.8亿元/地产同比-25.56%至55.2亿元;归母净利同比+25.92%至9.04亿元,EPS0.75元。2018年度拟10派4元。
多业态发展,门店改造效果明显,盈利能力增强。2018年大店新增购物中心5家(直营4家+管理输出1家)/百货1家(直营),赣州、九江两大加盟店正在改造;独立超市直营6家、加盟2家;大店签约项目17家/独立超市13家。百货街区化改造调整效果明显,租赁面积同比+9%/营收同比+21%,可比店毛利坪效170.45元/㎡,同比+6.31%,可比店利润同比+17.07%;餐饮娱乐等项目收入大幅+25.7%;亏损门店减亏提升效益。业态组合调整,毛利率+1.49pct至27.25%,销售费用率+0.53pct至18.95%,主要系员工薪酬、门店清洁等费用增加;管理费用同比+0.22pct至2.29%;净利率提升0.86pct至4.73%。
围绕数字化、体验式、供应链战略,践行新零售。目前天虹数字化会员人数1644万人/APP会员840万人,到家业务上线门店66家/销售同比+118%,未来数字化与技术改造有望深入前中后台。供应链优化取得实质性效果,国际直采销售额+61%/自有品牌+102%/+2R商品+39%,未来商品供应链与强化将持续推行。
风险提示:经济波动影响消费、行业竞争加剧等。