维持“增持”评级,维持目标价87.24元,对应2019年P/EV为1.34倍:公司2018年实现归母净利润1074亿元,同比增长20.6%,超出市场预期,主要因为准备金贴现率的提升、实际赔付数据的改善及陆金所C融融资带来的一次性收益。公司2018年底内含价值为10024.56亿元,同比增长21.5%,超出市场预期,主要由于营运经验超预期以及陆金所C轮融资带来的贡献,下调2019-2021年EPS为7.62(8.52,-10.56%)/8.30(10.57,-21.48%)/10.07元。
产品结构改善对冲新单增速下滑,新业务价值增速符合预期:1、新业务价值722.94亿,同比增长7.3%,符合预期。平安除长期储蓄型产品和团险外的其他产品新单增速均有所下滑,新单整体下滑3.6%。新业务价值同比增长7.3%的主要原因在于产品结构改善,整体新业务价值利润率均同比提升了4.4个百分点。2、代理人增长略低于预期,后续代理人发展需要重点跟踪:平安寿险2018年底共有代理人141.7万,同比仅增长2.3%。代理人虽维持增长态势,但增速低于预期,代理人增速将是2019年平安寿险保费增长的一个不确定性因素,仍需跟踪。
投资收益率3.7%,符合预期,回购计划获实质推动:1、公司率先使用新会计准则,使得权益资产下跌对公司业绩负面影响较同业更大:新准则下公司18年总投资收益率为3.7%,较老准则下滑了1.5%,拖累公司业绩。如采用老准则,公司利润增速将更超预期。2、回购获实质性推动,利于公司估值提升:公司与年报一并发布回购计划,拟以不低于50亿且不超过100亿额度进行回购,回购出现实质性推动,利于公司估值提升。
催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖 l 风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响