本报告导读:
融资企稳+政策支持将推动基建增速延续上行趋势,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势突出将先行受益,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推业绩高增长。
投资要点:
维持增持。维持预测2018/19年EPS为0.75/0.99元增速31/32%,考虑融资改善+基建反弹利好新签订单增速回升,提升预测2020年EPS至1.29元(原1.24元)增速30%;考虑近期风险偏好回升/建筑估值修复并参考同业可比公司,给予公司2019年17倍PE,上调目标价至16.83元,增持。
历史复盘:区域/行业/产业链三维度是公司业绩增长的重要前瞻。1)区域成长从省内到省外海外(省内占比从70%下降至约20%);2)行业成长从公路设计到市政设计等(公路设计占比下降至约45%);3)产业链成长上下游延伸(一站式服务)及跨行业扩张(环保/智能交通等);4)三维度成长推动公司2013-17年业绩CAGR为27%对应平均PE为27倍。
五大逻辑印证业绩增速将重回30%以上高区间,当前估值远低历史平均。1)融资企稳+政策支持(全国两会等)推动基建反弹,我们预测2019-20年公路/铁路/市政(轨交+管廊)投资规模约7.4-11.8万亿,公司为民营设计龙头充分受益;2)长三角一体化基建空间高,后续整体规划出台可期,公司区位优势佳;3)出售TA无碍环保战略但可提升业绩确定性;4)智能交通/环保有望打造盈利新增长点;5)推进ERP一体化平台提升效率;6)业绩重回30%以上对应估值将抬升,2019/20年预测PE仅12.3/9.5倍明显低估。
回款及现金流预计将好转,事业伙伴计划激发动力。1)中央定调不得拖欠民企账款+决不能新官理旧账+支持民企发展,利好公司回款催收;2)公司现金流管理能力强(2012-17年经营现金流均为正),且融资改善+先前行业性的制约因素如土地政策等已消除,我们预计公司现金流将好转;3)首期事业伙伴激励计划已完成购买(87人/均价9.55元/约551万股/约5267万元),2018年亦满足条件预计将实施第二期,将进一步激发动力及凝聚力。
核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。