营收利润同步提高,经营质量优化毛利改善
2018年公司营收/利润同比增速分别为+18%/+25%,整体经营质量持续改善,全年毛利率39.68%,同比提高1.98个百分点。2018Q4实现营收/归母净利润13亿元/1.8亿元,同比+16%/+16%,与全年增速匹配,公司各季度营收、利润释放较为平稳。
渠道建设、新品研发、产能扩张共同驱动业绩稳健增长
2018年公司加快战略性区域销售网络建设,大力拓展华东、华南等新市场;加快东北、华北成熟市场销售网络细化和下移。产品方面,公司推出豆小方起酥面包、脏面包等新品满足消费者多样化需求。产能方面,2018年公司生产各类面包和糕点26.9万吨,同比+16%,天津桃李新建产能0.87万吨,各地方分公司在建产能共12.9万吨,新建项目达产后将有力保证公司长期成长性。
华东、华南等新市场增速快于整体增速
2018年,公司各分部营收构成与2017年基本一致,东北/华北/华东市场为主要营收来源,合计占比78%(考虑分部间抵消后)。营收增速方面,除华中地区外,各分部营收均保持增长,其中华南/华东市场营收增速分别为+88%/+27%,快于公司整体增速,显示新市场成长性良好。毛利率方面,华南/华中/华北市场同比分别提高7.5/6.8/3.1个百分点,产品竞争力提高明显。
盈利预测与投资建议
预计19-21年公司实现营业收入57.3/68.1/82.5亿元,同比+19%/+19%/+21%;实现归母净利润8.2/9.9/12.5亿元,同比+28%/+21%/+26%,对应EPS为1.75/2.11/2.66元,目前股价对应PE为33/27/21倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值与行业估值一致,未来公司业绩增长的确定性较高,估值仍有下降空间。综上,给予“推荐”评级。
风险提示:
业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。