公司发布2018年报,全年实现营业收入163.52亿元,同比增长43%;归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%;扣非净利润11.13亿元,同比增长698.96%。
川宁产能释放,业绩快速增长。2018年公司实现营业收入163.52亿元,同比增长43%;归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%;扣非净利润11.13亿元,同比增长698.96%。全年业绩的快速增长主要来自:1)川宁抗生素的产能释放;2)大输液回暖及产品结构优化;3)专科制剂逐步放量。
分业务来看,川宁抗生素:实现营业收入32.86亿元,同比增长77.50%,净利润6.09亿元,去年亏损约7500万元,实现扭亏为盈。硫红的价格在2018下半年持续走高,7-ACA价格保持稳定,6-ACA由于威奇达部分复产,下半年价格有所下降,导致下半年川宁的盈利略低于上半年的3.5亿元。大输液板块:全年实现收入98.80亿元,同比增长30.37%;毛利率71.18%,同比增长7.48%。我们预计大输液板块净利润约15亿元,其中石四药1.56亿元(石西药全年利润7.83亿元)。大输液全年销售量约45亿瓶/袋,基本与2017年持平。专科制剂:科瑞舒、多特、多蒙捷等7个重点品种于2017年先后获批生产,2018年随着准入工作的推进,下半年放量明显,叠加2018年获批的18个新产品,去年实现约7亿销售收入,增长显著,研发投入的收获期已然到来。我们预计随着产品加速获批以及准入工作的持续推进,专科制剂的放量有望进一步加速,预计2019年有望实现翻倍以上增长。
毛利率稳步提升,研发持续大量投入。2018年整体毛利率59.56%,相较2017年上升8.25pp,其中大输液板块毛利率71.18%,同比上升7.48pp,非输液毛利率31.74%,同比上升15.07%。销售费用大幅提升,管理费用和财务费用率保持稳定。研发持续大量投入,自2013年公司成立研究院以来,研发投入已经超过38亿元,2018年全年研发投入11.14亿元,较去年增长23.07%,其中资本化2.29亿元,费用化8.85亿元。研发持续大量投入,助力公司未来长远发展。
创新研发收获期,产品加速获批。2018年,公司共有18个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12个,仿制药一致性评价品种6个。新产品中,有4个产品为国内首仿,为4个肠外营养品种。一致性评价品种中有4个为首家通过,产品收获颇丰。此外,公司获得NMPA颁发的创新药物临床试验批件5项,向美国FDA提出创新药物IND申请1项,并已获准开展临床研究。其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2018年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批,提供持续增长动力。
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年的营业收入分别为194.59、218.77和243.31亿元,同比增长19.00%、12.43%和11.22%;归母净利润分别为15.78、19.30和23.54亿元,同比增长30.13%、22.26%和21.97%。当前股价对应2019年PE为23倍。考虑公司作为大输液龙头,研发持续大量投入,未来有望成长为国内专科制剂及创新药龙头企业,维持“买入”评级。
风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。