随着外围风险逐步出清,行业景气度预期回升,枢纽网络、体量规模、成本控制三重价值有望重估。我们微调19-20年盈利预测,并新增21年预测,预计南航19、20、21年EPS分别为0.67、0.82、0.92元,对应当前股价PE分别为12.7、10.5、9.3倍。给予17倍PE估值,目标价为11元,维持“强烈推荐-A”评级。
18年归母净利为29.83亿元,业绩略超预期。南航披露18年年报,全年实现营收1436.23亿元,同比+12.66%,实现归母净利润29.83亿元,同比-49.56%,基本EPS为0.28,同比-0.32。其中Q4营收347.34亿元,同比+10.77%,归母净利为-11.92亿元,同比-4.93%。业绩略超我们此前预期。
18年遭遇油汇双杀,业绩被显著拖累。18年因油价大幅上涨(布油全年上涨32%),航油成本达到429.22亿元,同比+34.6%,新增航油成本达110.27亿元。另外,受国际政治经济综合因素影响,18年人民币贬值约5%,汇兑影响同比减少归母净利约25.5亿元,汇兑损失达到17.42亿元。公司全年受汇率和燃油价格影响较大,业绩被显著拖累。
运价提升营收持续增长,管理改善成本下降明显。18年公司受益于民航业供给侧&票价市场化改革,客公里收益达到0.494元,同比+1%,整体营收增速提升1.6pts,维持稳健增长。同时,公司加强管理水平,单位ASK非油成本同比-4.14%。单位燃油消耗量(每ATK耗油量)下降至0.1874kg/吨公里。
业绩迎来拐点,预计19年利润超80亿。公司18年为业绩最低点,归母净利达到最低值,19年面临业绩拐点:由于经营租赁并表,叠加人民币升值,每升值1%汇兑收益增厚7.24亿;由于票价改革,单位客公里收益每提升1%,营收增厚9.4亿元。随着行业供需改善(737max空难影响加剧短期供需矛盾),油汇风险出清,2-3季度旺季来临,票价同比上行,预计今年利润超80亿元,同比+180%以上,业绩显著改善。
风险提示:供给侧改革力度低于预期、宏观经济下滑、重大安全运营事故