全年客座率稳中有升;二机场搬迁计划落定,“双枢纽”值得期待
南方航空2018年供给需求同比各增12.0%/12.4%,客座率稳中略升0.2个百分点,其中国内国际各改善0.2/0.3个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对公司客公里收益的负面影响,小幅下调2018/19/20年EPS至0.24/0.63/0.96元。尽管外围不确定性因素仍在,考虑2019年行业双轮驱动逻辑不破,且近期油价维持低位、近日中美经贸谈判释放相对积极信号,春运旺季提供短期交易性机会;中期,二机场搬迁进程加快令北京市场竞争加剧,短时间内或不利于收益水平改善;但长期来看,公司双枢纽运营值得期待,维持“买入”评级。
12月客座率国内降国际升;2018全年运力投放略加快但客座率稳中有升
南方航空12月供给需求同比各增10.9%/9.8%,客座率同比下降0.8个百分点;主要受国内线表现所拖累,供给需求同比各增9.9%/7.8%,客座率同比下降1.5个百分点,但国际线同比提升0.8个百分点。尽管2018年民航局实行供给紧缩政策,航班量增速受限,南方航空仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,以尽可能增加运力供给;国内线运力投放增速较去年扩大3.1个百分点至11.2%,国际同比增13.9%;需求表现稳定,同比增长12.4%,使得客座率同比改善0.2个百分点至82.4%。全年共净增飞机86架至840架(含宽体机107架)。
二机场搬迁计划落定,进程加快,短期不利但长期“双枢纽”值得期待
1月3日,民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划,明确南航、东航要求在19年冬春、20年夏秋、20年冬春、21年夏秋至少转场的航班量占比为10%、60%、80%、100%,即要求在21年夏秋季完成全部转场,搬迁进度快于预期;考虑到有一次性转场时刻奖励,南航、东航的转场计划或将提前。因大兴机场相较于首都机场出行较为不便,抢夺时刻资源有可能导致北京市场收益水平短期下滑,短期或将不利于公司收益水平的改善;但长期来看,公司广州北京“双枢纽”运营,有助于其开拓国际航线,进一步拓展国际中转客流。
下调盈利预测,调整目标价区间8.70-9.30元,维持“买入”评级
考虑:1)基于二机场搬迁,小幅下调2018E/19E/20E客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,下调2018/19/20年净利润预测值4.6%/9.6%/20.0%。
考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史5年估值倍数,维持1.5x-1.6x2019PB(2019年预计BPS为5.82元每股),调整目标价区间8.70-9.30元人民币,维持“买入”。
风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。