事项:
公司发布2018年年度报告:2018年,公司营业收入977.99亿元,同比增长-2.68%;归母净利润52.07亿元,同比增长3.58%。归母扣非后净利润38.88亿元,同比下滑9.53%。
评论:
主动价格调整,短期盈利承压。2018年,公司营业收入为978亿元,同比下滑2.7%。2018Q4营业收入为13.9亿元,同比下滑13.9%,主要因行业压力增加,公司增加了终端折扣,保障市场份额。2018年Q4,公司单车收入8.59万元,同比下滑16.5%,毛利率为14.4%,同比下降5.2个bps,公司占自主品牌的是份额12.44%,较Q1增加了4.1bps。
费用控制良好,广告支出阶段性增加。2018年,公司销售费用为45.75亿元,同比增加3.83%。主要是因为广告费用大幅增长所致。2018年,公司为了提高品牌宣传,额外增加了广告支出。售后服务费同比减少9.2元,主要是因为此前部分计提冲回所致。
深耕SUV市场,寻找横向发展机遇,F系列初露锋芒。哈弗是公司最成功的SUV品牌。但因为哈弗系列的设计偏于大众化,因此丢失了部分细分市场用户。公司新增F系列接替之前的红蓝标分类方法。F7上市第二个月就销量过万。我们认为F系列的成功,是公司哈弗产品在横向发展的重大突破,有助于公司加深细分品牌特征,将成为哈弗品牌新的重要分支。
行业谷底,公司主动求变。我国汽车行业进入存量博弈阶段,传统车的盈利能力大幅下滑。这样的背景下,公司积极求变。(1)独立零部件部门,减负降本。公司独立蜂巢易创、精诚工科、诺博、曼德四大零部件部门,轻装上阵。回顾汽车产业的发展历史,通用、福特、日产等厂商都在曾市场压力下,进行主动减负,剥离非核心资产,并扭转局面。(2)构建三大品牌化运营体系,逐步简政放权。公司哈弗、WEY、欧拉三大品牌,将从共享资源走向品牌独立运营。
投资建议:下行周期中,公司主动求变。(1)公司主动调整价格策略抢占市场份额,产销逆势增长。(2)公司新产品的F系列成功得到市场认可。(3)公司还积极进行组织架构调整,轻装上阵。今年上半年车市价格压力仍然较大,产业盈利承压,对公司短期盈利有所影响。随着市场回暖滞后,公司产品有望实现量价齐升。我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年业绩分别为46.5、55.7、62.6亿元。对应PE分别为15、12、11倍。考虑市场底部向上后,公司毛利率有望持续改善,释放业绩弹性,给予公司2020年15倍PE,对应目标价9元,维持“推荐”评级。
风险提示:经济持续下行,汽车市场不达预期。