公司2018年营收同比下降1.9%,归母净利润同比增长3.6%
根据年报,公司2018年实现营业总收入992.3亿元,同比下降1.9%;实现归母净利润52.1亿元,同比增长3.6%;实现扣非归母净利润38.9亿元,同比下降9.5%。整车销量下滑导致公司营收同比下降,2018年公司汽车销量为104.4万辆,同比下降1.6%;归母净利润同比增加而扣非归母净利润同比下降,主要由于2018年新增约10.3亿元履约保证金利息收入。 市场竞争加剧致业绩下滑,费用率下降与研发投入资本化有关 1)营收端:分业务看,2018年主营业务整车销售收入916.0亿元,同比下降4.6%,销售汽车零配件收入37.5亿元,同比增长17.8%;2)毛利率:18年公司销售毛利率为16.7%,同比减少1.7个百分点,主要受整车业务毛利率下滑拖累,18年公司整车业务毛利率为15.8%,同比下降2.1个百分点;3)费用端:18年公司销售费用率/管理费用率为4.7%/1.7%,同比上升0.3pct/0.1pct;研发费用率/财务费用率分别为1.8%/-0.5%,同比下降1.6pct/0.6pct,与研发投入资本化及利息收入增加有关;总的来看,18年公司费用率同比下降1.8pct;4)净利率:18年公司净利率为5.4%,同比增长0.4pct。
产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复
根据产销快报,2018年公司SUV销售90.6万辆,同比下降3.5%,其中哈弗品牌销售76.6万辆,同比下降10.1%,WEY品牌销售13.9万辆,同比增长61.4%。2018年公司推出新车型哈弗H4及F5、F7、WEYVV6,同时推出首款插电混动车型WEYP8及全新新能源品牌欧拉系列,产品结构进一步丰富。未来随着公司高端品牌WEY系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化,公司毛利率水平有望迎来恢复,盈利能力或持续改善。
投资建议
公司是国内SUV和皮卡龙头车企,产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复。我们预计公司19-21年EPS为0.57/0.60/0.66元,对应当前A股股价PE为13.9/13.2/12.2倍。结合公司历史估值及行业平均水平,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为8.55元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为6.0港元/股,维持A/H股“增持”评级。
风险提示
汽车行业景气度下降;乘用车行业竞争加剧;新车销量表现不及预期。