SEB协同优势明显,品类扩张效果显现。2018年公司实现营业收入178.51亿元,同比+22.75%,在2017年高基数的情况下,公司实现收入端的加速,业绩持续实现稳健增长。1)分地区来看,2018年公司实现内销收入131.09亿元,同比+28.26%,主要得益于国内消费升级以及公司产品力不断提升;出口方面受益于海外SEB订单持续转移,2018年实现出口收入47.42亿元,同比+9.73%,2019年预计将进一步发挥和SEB的协同作用。2)分品类来看,炊具和电器收入分别实现58.19亿、118.66亿,分别同比+17.41%、+25.86%。在炊具市场上,公司不断进行产品研发升级,保持传统优势品类市场份额持续领先;在电器市场上,公司顺应健康生活的趋势推出吸尘器、空气净化器等环境家电,产品线得到有效扩张,有望带动公司未来业绩持续增长。
盈利能力稳健,公司现金流优异。公司2018年实现利润总额19.82亿元,同比增长24.74%,归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%,保持双位数高速增长。受益于产品结构的持续升级,2018年公司实际毛利率为30.86%,较去年提升1.3pct。费用方面,期间费用率同比+1.4pct至19.92%。其中,由于本期期权激励费用较同期增加,管理费用率(含研发)同比+1.26pct至4.19%;销售费用率同比+1.76pct至15.76%。随着公司引入集团三大高端品牌KRUPS、LAGOSTINA、WMF,炊具及小家电高端品类未来有望引领公司毛利率持续增长。现金流方面,经营活动现金流量净额较上年同期上升82.88%,主要系销售商品、接受劳务支付的经营活动现金流入增加所致,公司现金流表现优异。
生活家居龙头雏形已现,高端品牌或成重要增长引擎。目前,公司在厨房领域进行多品牌、多品类布局,同时积极开拓生活家居电器等新品类,不断实现由厨电龙头向生活家居龙头的角色转变。目前公司生活家居电器业务保持持续健康发展,据中怡康监控数据显示,苏泊尔挂烫机品类线下市场份额从2018年9月份之后占据行业第一。在品牌矩阵方面,公司大力发展高端品牌,2018年在厨房领域实现以WMF、KRUPS、LAGOSTINA为主的高端品牌全面覆盖。18年是高端品牌整合的第一年,目前以渠道整合提高运营效率为主,未来高端品牌业务有望成为公司发展的重要增长引擎。
投资建议:我们预计公司19/20/21年EPS分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为27/23/20倍。苏泊尔以厨房小家电为根本,坚定品质与创新的公司战略,成功实现了品类的持续扩张,正逐步成长为生活家电龙头企业,未来发展空间广阔。另外,根据公司利润分配预案,2018年现金分红率高达72.77%。基于以上,给予目标价73元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。