事项:公司于3 月28 日发布了2018 年报。报告期内公司实现营业收入400.30 亿元,同比增长32.61%;归属于上市公司股东的净利润133.84 亿元,同比增长38.36%;实现扣非后净利润133.99 亿元,同比增长38.96%;基本每股收益为3.47 元, 同比增长36.34%。拟每10 股派发现金红利17 元(含税)。业绩超出市场预期。
投资要点:
营收/净利实现高速增长:2018 年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4 单季实现收入107.80 亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90 亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89 亿元,同比大幅增长41.11%; 中低价位酒收入75.63 亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。
提价+高价位酒占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,盈利能力进一步提升。2018 年高价位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%,低价位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%,综合毛利率提升了1.79pct 至73.80%, 为历史新高,主要得益于高价位酒收入占比持续上升。销售费用率下降2.57pct 至9.44%,管理费用率减少了1.67pct 至5.85%,财务费用率微升了0.24pct 至-2.71%,净利率同比提高1.66 个百分点至35.07%。
公司未来看点:(1)2018 年全国白酒制造业实现主营业务收入5,363.83 亿元,同比增长12.88%;白酒产量871.20 万千升,同比增长3.14%;利润总额为1,250.50 亿元,同比增长29.98%。可见白酒产品结构升级真实存在,高端白酒未来将继续受益于国内消费升级以及产品结构提升;(2)公司将按照“1+3”产品策略,进一步梳理产品,重塑五粮液高端产品价值体系,实现经销商和终端利润的提升(3)现版普五预计将于2019 年第二季度停产,升级版普五预计于2019 年6 月前择机上市,升级版五粮液上市后,将进一步推动五粮液品牌价值和普五产品价格的提升。
盈利预测:我们预计2019-2021 年公司营业收入将分别达到485、572 和666 亿元,对应EPS 将分别为4.24、5.14 和6.15元,按照2019年3月29日收盘价95.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为22.4x、18.5x和15.4x,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。