事件
公司发布2018年年度报告。
2018年实现收入400.30亿元,同比增长32.6%,实现归属于母公司所有者的净利润133.84亿元,同比增长38.4%,基本EPS3.47元。其中单四季度实现收入107.80亿元,同比增长31.3%,实现归属于母公司所有者的净利润38.90亿元,同比增长43.6%。
另外公司拟每10股派现金17元,分红率49.3%,对应最新收盘价股息率1.9%
简评
四季度环比改善明显,发货显著恢复
全年1~4季度收入增速分别为36.8%、37.7%、23.2%、31.3%,四季度收入增速显著恢复,主因是Q3公司为清理渠道库存,发货节奏放缓,Q4尤其是年底公司冲击普五全年2万吨的目标加大发货,这也是年底批价倒挂的主要原因。近期渠道动销良好,批价回升、库存合理。春节后五粮液批价明显回升,经销商信心同步提升:春节动销反馈同比20%以上增长,经销商出货积极,库存普遍反馈较低。节后五粮液发货进度减缓,批价明显上涨20-30元,经销商盈利空间得到有利提升。
2018任务圆满完成,经营性现金流与预收款高增超预期,为1季度开门红奠定基础
由于公司12月要求在1月15日前完成2019年1~5月第七代普五的打款,经销商打款积极,因此单四季度经营性现金流入、预收账款均呈现高增长,单四季度销售商品、提供劳务收到的现金195.93亿元,同比增长42.0%;单四季度预收账款增加42.67亿元,超出预期。
2019目标积极,全方位变革助力二次创业
(1)2019年公司任务积极预计五粮液实现15%增长、2.3万吨以上销量。新版五粮液即将问世,2019年6月第八代五粮液将面世,第七代五粮液即将停产,公司在新老替换期推出收藏版五粮液过度。第八代五粮液定位更加高端,采取扫码积分系统实现精细化及数字化渠道管理,出厂价定位在879-889元,对于大中小商皆减量处理,我们预计五粮液渠道利润有望进一步提升。
(2)品牌、营销、渠道全方位改革。五粮液公司提出要从产品体系、品质、现代营销体系、品牌传播四大方面强化品牌大建设,实现品牌价值强势回归,提出通过控盘分利模式突破现有渠道的结构,通过数字化管理技术实现对供应链、渠道及消费者的综合性调控。我们认为这些渠道变革将带动五粮液实现二次创业的腾飞。
盈利预测与投资建议
预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价87.98元,对应2019~2021年静态PE分别为19.9、16.6、14.4倍;给予公司107元目标价,对应动态PE分别为24.0、20.0、17.3倍。