事件:
公司发布2018年年报,2018年公司实现营收410.11亿元,同比增加29.6%;实现归母净利润43.64亿元,同比增长35.02%。公司年报业绩表现略超预期。
投资要点:
水火量价齐升,业绩弹性凸显。截至2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,其中水电装机1672万千瓦、占比49.10%,火电装机1575.60万千瓦、占比46.27%,风电装机110.10万千瓦、占比3.23%,光伏装机47.80万千瓦、占比1.40%。公司装机结构水火互济,2018年水火板块均实现量价齐升,业绩弹性凸显。水电方面,公司水电板块实现发电量843.95亿度,同比增长1.67%,其中雅砻江水电发电量同比增长2.37%;水电综合上网电价0.268元/度,同比增加6.67%,其中雅砻江上网电价同比增长5.02%。火电方面,由于2018H1及2017H2北疆二期、湄洲湾二期的先后投产,公司火电装机大幅提升,发电能力进一步增强,同时由于公司所在区域电力需求良好,叠加部分区域水电偏枯,公司火电机组利用小时大幅提升(同比增加823小时),在煤价保持高位的情况下,火电板块凭借利用小时的大幅增加带来较大业绩弹性。
开展外延收购,布局创新业务发展。公司积极通过并购等多种渠道扩展业务发展,2018年公司成功并购云南南庄30万千瓦大型光伏项目100%股权,英国Afton5万千瓦陆上风电项目100%股权;积极介入环保产业,参股瀚蓝环境(公司8.9亿收购瀚蓝环境8.62%的股权),并注册成立了国投环能电力有限公司,作为垃圾发电、固废处理和环保产业项目的投资平台;稳步介入售电、配网项目,新成立了安徽国宣能源销售公司,投资参股了多个增量配电网项目。
利用可续期债等融资手段,筹措建设资金的同时,保障现有股东利益。公司2018年发行三期可续期债,合计规模40亿元;同时公司于2019年2月宣布终止配股计划(公司于2017年11月发布公告,拟以每10股配2.2股的比例向全体股东配售,拟募资不超过70亿元,用于增资雅砻江水电,并用于两河口、杨房沟水电站建设),考虑到上述配股计划完成时两河口、杨房沟尚未投产,若计划执行则会明显摊薄当期业绩。年报显示,国投电力本部2019年计划对外投资总额为54亿元,其中20亿元用于雅砻江开发,30亿元则用于其他境内投资项目,公司拟通过发行公司债、可续期公司债、超短期融资券等方式对外融资110亿,以满足资金需求。合理筹措建设资金,较好的保障现有股东利益。
雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。
盈利预测与评级:考虑到后续来水、电价、煤价以及电力供需等因素,我们上调2019-2020年公司归母净利润预测为48.2亿元、50.3亿元(调整前分别为45和47.4亿元),新增2021年归母净利润预测52亿元,当前股价对应PE分别为12、11和11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。