公司年报业绩符合预期,外销关联交易符合预期,分红超预期。公司2018年全年实现营业收入178.5亿元,同比增长22.8%(采用调整后口径,下同),归母净利润16.7亿元,同比增长25.9%,对应EPS2.03元/股。其中第四季度收入44.6亿元,同比增长17.2%,归母净利润5.65亿元,同比增长34.8%。2019年关联交易预计总额为52.34亿元,同比18年增长12.9%,其中出口金额50.8亿元,同比去年增长14.3%,符合预期。公司拟每10股派现金红利10.2元(含税),分红率50%,超出近两年45%的分红率水平。
内销新品发力超预期,外销订单转移空间大。分量价来看,公司炊具销量和均价分别同比上涨16.9%和0.5%,电器销量和均价分别提升19.6%和9.3%。分品类来看,公司小家电业务同比增长26%,其中厨房大家电和环境电器收入增速预计在50%左右,公司近年来抓住线上渠道红利,扩大市场份额成效显著,中怡康数据显示,公司吸尘器和挂烫机2018年销量市占率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均价亦同比增长31.37%和9.69%,挂烫机品类线下市场份额更是从2018年9月份之后占据行业第一,此外公司在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、榨汁机、搅拌机、电饼铛、电炖锅九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。公司炊具业务同比增长17.4%,其中厨房工具里的保温杯和刀具业务借助公司品牌和渠道优势,预计增速保持50%以上。分渠道来看,内销收入增长28.5%,外销收入同比增长9.73%,SEB出口关联交易实际完成订单91%,长期来看,SEB30%的外包业务未来仍有望持续转移给苏泊尔,订单转移空间巨大。
毛利率逆势改善,现金流大幅提升。原材料价格上涨背景下,公司毛利率逆势提升1.37个pcts达30.86%,主要是部分高端品牌业务并表所致。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)和财务费用率基本持平,主要是销售费用率同比提升0.5个pcts,其中广告销售费用有所增加,助力公司品牌年轻化。公司其他收益增长34.24%,我们预计主要是子公司武汉苏泊尔炊具认证高新技术企业带来的所得税返还拉动所致,综合带来公司净利率同比提升0.3个pcts达9.6%。资产负债表方面,公司预收账款12.08亿元创历史新高,预示经销商打款积极性高,其他应收款大幅增加1.24亿元主要是报表其仓库火灾引发保险理赔1亿元和应收出口增值税退税0.26亿元。现金流量表方面,公司经营活动现金流净额同比大幅增长83%,主要得益于内销市场经销商预收款大幅增加所致。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元,新增2021年净利润预测为27.6亿元,分别同比增长19.8%、19.0%和16.0%,对应EPS2.44、2.90和3.36元,对应PE分别为28、24和21倍,维持“买入”投资评级。