事件:国投电力公告《简式权益变动报告书》:长江电力自2018年1月2日至2019年3月15日增持公司5.00%股份。
当前股价位于长电增持区间,长电有继续增持计划,安全边际较高:长江电力本次增持国投电力股票系“基于对国投电力经营理念、发展战略的认同,及对国投电力未来发展前景看好,从而进行的一项投资行为”。长江电力增持前,持有国投电力4.69%股份,其一致行动人三峡资本、长电资本分别持股0.21%、0.10%。长江电力本次增持5%国投电力价格在7.15- 8.17元之间,当前国投电力股价位于增持价区间,安全边际较高。另外,长江电力还拟在未来12个月内结合国投电力发展及股票价格情况,决定继续增持不低于100万股国投电力股份。
雅砻江及长江流域梯级联合调度潜力巨大,有望进一步突破:长江电力共斥资45.29亿元同时举牌国投电力、川投能源,持股比例均达10%。国投电力及川投能源主要资产为雅砻江水电,二者分别持有雅砻江流域水电开发有限公司52%、48%的股权。雅砻江是金沙江(长江上游)的最大支流,雅砻江水电与长江电力水电梯级联合调度的潜力巨大:1)雅砻江两河口、锦屏一级、二滩等三大水库调节库容158亿立方米;2)三峡集团纳入联合调度范围的5座水库总调节库容282亿立方米。长电本次增持,或试图在雅砻江及长江的梯级联合调度上谋求更大突破。
长期业绩增长可期:雅砻江水电可开发装机容量约3000万千瓦,2018年H1末已投产1470万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦装机。2018年H1公司控股火电装机容量达1575.6万千瓦,2019年预计煤炭价格将逐步回落,业绩增长可期。
投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为39.86、41.40、42.89亿元,对应EPS分别为0.59、0.61和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为13.81、13.29和12.83倍。对水电/火电分部估值。预计2019年PE在15-18X,股价合理区间9.2-11.0元。维持“推荐”评级。
风险提示:水电梯级联合调度进度不及预期;煤炭价格持续高位风险。