事件:
中联重科3月29日晚间发布年度业绩报告,2018年实现营收286.97亿元,同比+23.30%;
实现归母净利润20.20亿元,同比+51.65%;基本每股收益0.26亿元,同比+52.94%。
公司拟每10股派发现金红利2.5元。
点评:
工程机械行业强劲复苏,2018年业绩符合预期。2018年公司实现总营收287亿元(+23%),其中起重机械、混凝土机械、农业机械、金融服务、其他机械和产品营收占比分别为43%/35%/5%/2%/14%,工程机械板块贡献主要业绩增量。2018年公司实现归母净利润20.20亿元(+52%),剔除2017年出售环境业务对利润的影响后,公司2018年扣非归母净利润同比增速达到118%。
盈利与营运能力明显提升,资产质量进一步改善。盈利能力强化:2018年公司毛利率为27.1%(+5.7pct),其中起重机械、混凝机械、农业机械、金融服务、其他机械和产品毛利率较去年同期分别+7.13/5.64/-7.08/-0.03/+7.28pct,工程机械板块受产品涨价与历史包袱出清共同推动,毛利率涨幅明显;而农机板块受农机购置补贴持续下滑影响,毛利率进一步下降。管理效率提升加码规模效应,2018年期间费用率(含研发费用)较去年同期-4.86pct,净利率受2017年出售环境业务影响仅较去年同期+1.46pct。2018年公司ROE/ROA 分别为5.33%/4.49%,较去年同期分别+1.75/1.63pct。营运能力与营运质量提升:2018年公司存货、应收账款周转天数较去年同期分别-54/-121天,吸取上一轮信用扩张期经验教训,公司在本轮周期内严格把控信用风险,报告期内主营产品平均首付率达到40%,经营性净现金流为50.64亿元(+77.62%),达到历史最好水平,资产质量进一步改善。
核心主营2019年仍有需求弹性,增量业务战略清晰。核心主营:基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱,我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备10%左右弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。增量业务:政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC 塔需求,中联是具备定价权的行业龙头,我们认为塔机2019年业绩贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制,我们认为挖机2019年收入贡献有望在12亿元左右。国内AWP 尚处于行业导入期,公司积极布局AWP 市场,未来成长可期。亏损板块:公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理,农机板块亏损有望持续收窄,农机业绩拐点可期。
估值与评级:维持“增持”评级。公司历史包袱不断减轻,风险有效出清;战略回归工程机械主业,工程起重机、混凝土设备2019年仍具备收入与利润弹性,塔机、挖机与AWP有望提供持续增长动力,农机业务有望继续减亏。维持19-20年盈利预测,增加2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元,对应EPS0.34/0.39/0.36元,对应PE14/12/13X,考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备弹性,给与2019年15倍PE,目标价5.10元,对应约9%上涨空间。