业绩再超预期,预计非标直销占比提升
股份公司公告2019年Q1实现营收增长20%左右,超过全年14%目标。同时集团官网披露的数据显示,集团一季度实现销售收入257亿元,同比增长21%,完成年度计划的26%;实现净利润110亿元,同比增长31%,完成年度计划的24%,顺利实现开门红,继Q4以来业绩再超预期。收入高增同时维持了利润率的提升,我们认为主要因产品结构和渠道结构调整持续拉升均价,提供利润弹性:(1)加大投放非标类产品,调研显示Q1春节期间生肖酒及精品酒投放力度均有加大,非标类产品占比提升有利于拉升均价;(2)直营比例预计提升。随着公司前期对渠道进行管控调整,2018直销渠道收入43.7亿元同减30%,占比营收仅6%,2018年减少607家经销商商中茅台酒经销商减少437家,前期收回合同额度预计陆续投入直营体系,随着后续直销方案落地,直销体系占比有望持续性提升。收入端稳健表现受预打款积极,系列酒稳增影响:调研显示节后货源偏紧,一批价回升在1850左右,渠道库存低,3月底陆续到4月配额,经销商4-6月计划也已陆续打款,提前打款确认节奏积极,蓄水作用有力支撑一季度开门红的实现基础;同时集团披露,19Q1酱香系列酒同比增长26%,单季销售收入突破20亿元,已达2016年全年销售水平。
强调文化建设,品牌精简调整
近期经销商会强调文化茅台建设,强调价格要让消费者满意,而非厂商要求的价格。此外通过“瘦身规范改革”优化生产经营整体结构。集团Q1营业利润率同比提升4个百分点,纳入整顿计划的56家子公司已清理完成28家,9月底将全面完成。品牌监管进一步加强,全面停止各子公司定制、贴牌产品,精简子公司品牌,有望持续提高集中度和经营效益;。
盈利预测评级
我们认为茅台市场中保持供应需求维持紧平衡状态,批价持续上行,公司发货量稳定,同时具备通过调整产品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性。预计2019-2021年EPS为33.56/38.82/44.56元,分别对应26/22/19倍PE,,一年期目标估值872.6-939.7元,维持“买入”评级。