事件:公司发布2019Q1业绩预告。初步核算,2019Q1总营收同比增长20%;归母净利润同比增长30%。公司官网称,2019Q1集团实现销售收入257亿元,同比增长21%,完成年度计划的26%;实现净利润110亿元,同比增长31%,完成年度计划的24%。
一季度业绩超市场预期。公司初步核算2019Q1总营收220.7亿元左右,同比增长20%;归母净利润110.6亿元左右,同比增长30%。我们认为业绩超预期的原因有:1)受到公司发货及收入确认的节奏影响,经调研了解到,部分经销商已经在3月份完成了二季度的打款。2)公司增加直营渠道投放量,此前公司计划2019年节前投放7500吨茅台酒,较2018年7000吨增长7.1%,预计直营渠道投放量增加,因而带动收入增长。3)计划外的非标酒销售增长加速,春节期间生肖酒销量大幅增长。4)系列酒增长发力,茅台集团官网称,酱香系列酒同比增长26%,单季销售收入突破20亿元。
全年直营占比增加,业绩确定性强。春节后飞天茅台各地一批价稳定在1800-1900元之间,动销旺盛。全年来看,2019年飞天茅台销售计划3.1万吨,预计增加直营渠道投放,直营渠道销售占比将由10%提升到20%左右。此外,通过直营渠道占比增加、非标酒投放增加,进一步推升茅台酒吨价5-8%。同时系列酒快速增长贡献业绩增量,2018年系列酒吨价同比增长40.5%,实现80亿收入目标,预计2019年能够达成百亿目标。综上,完成全年14%的收入增长目标难度不大。
春糖会反馈积极,白酒行业预期改善。春糖会反馈积极,名酒渠道普遍反馈动销旺盛、库存良性,春节旺季超预期增强了经销商信心。厂商方面一方面大力推广高端新品,推动消费习惯升级;另一方面加强对渠道的控制力度,稳定价格体系。预计未来白酒行业消费结构升级持续,进一步向头部名酒品牌集中。
投资建议:预计2019/20/21年归母净利润425.4/498.9/579.7亿元,同比+20.8%/17.3%/16.2%,当前市值对应PE25.7/22.0/18.9倍。维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、食品安全问题、行业竞争激烈、渠道动销不及预期。