提价和非标占比提升,叠加系列酒发力推动18年收入和业绩稳健增长
公司公告2018年总收入771.99亿元,同比增长26.43%;归母净利润352.04亿元,同比增长30%。18Q4收入222.30亿元,同比增长34.12%;归母净利润104.70亿元,同比增长47.56%。茅台酒全年实现收入654.87亿元,同比增长24.99%,茅台酒销量3.25万吨,同比增长7.48%,吨价提升幅度为16.29%,略低于公司所公告的直接提价幅度18%,我们认为是18年上半年确认部分预收款所致,18年上半年预收款较年初下降45亿元左右,我们估算确认2500吨左右,因此18年实际发货量在3万吨左右,基本与17年持平。我们估算18Q4茅台酒报表端销量9000吨以上,叠加12月份加大了精品和生肖酒投放,Q4收入业绩均加速增长。
优化渠道和产品结构,19年收入有望稳健增长
据公司公告和年报披露,公司19年收入目标14%左右,茅台酒销量目标3.1万吨左右,我们认为公司有望完成目标:1)据搜狐网,公司在18年底经销商联谊会上披露未来将保持经销商计划1.7万吨不变,其余通过直销渠道发货,同时提升生肖、精品等高附加值产品占比,有助于提升茅台酒均价,我们预计19年茅台酒收入有望实现15%左右的增长。2)系列酒19年调整结构突出大单品,预计收入同比增长15%左右。
盈利预测
我们预计19-21年公司收入分别为891.79/1069.64/1234.30亿元,同比增长15.52%/19.94%/15.39%;净利润分别为423.86/520.91/604.94亿元,同比增长20.40%/22.90%/16.13%;EPS分别为33.74/41.47/48.16元/股,对应PE为24/19/17倍,公司品牌护城河高筑,未来盈利稳定性强,我们给予19年近27倍的PE,合理价值895元每股,维持买入评级。
风险提示:宏观经济放缓幅度超出预期,会影响白酒商务消费需求。消费升级低于预期。批价下行超出预期。食品安全风险。