本次回购力度较大,彰显公司长远信心。本次股份回购目的用于股权激励,回购数量占总股本比例为2.5%~5.0%,远超上次股权激励比例0.99%(其中股票期权0.74%,限制性股票0.25%);同时,回购上限35.0元/股超过公司历史最高股价,彰显公司长远信心,且有利于完善公司治理结构,健全管理团队持股的长期激励与约束机制。复盘上次股份回购,短期利润或有波动,长期增长趋势不变,2015年7月在市场非理性下跌背景下,公司回购股份以维护公司及股东利益,实施回购后,短期公司季度利润增速出现波动,15Q2/15Q3/15Q4利润同比分别+12.47%/-22.93%/+69.64%,但中长期稳健增长态势不变。
激励机制历来优异,有利管理团队稳定。公司针对管理团队及核心成员有优秀的激励机制,一方面,2018年管理层年度报酬达4431.47万元,位列行业第一,管理层持股市值达110.66亿元,占比8.0%,在消费龙头公司中处于较高水平;另一方面,公司历史上分别于2006/2014/2016年多次实施股权激励及员工持股计划,且业绩增长均达到了行权条件,公司采取股票激励计划将管理层利益与公司绑定,助力公司长期发展。
龙头战略分化,伊利增长更为良性。19年龙头战略出现分化,公司计划实现营收900亿元,利润持平,对手蒙牛计划净利润超过低双位数收入增速;费用上,公司计划保持费用投放力度,蒙牛实施控费提效;总体看,两家龙头均以份额为先,但方式不同,伊利加大扩张冲击千亿规模,蒙牛改善内生保障双位数净利增长。根据尼尔森数据,19年1-2月,伊利/蒙牛销售额分别同比+15.54%/7.12%,高于行业增速6.56%,其中金典/安慕希分别同比+26.0%/30.1%,市占率上,伊利/蒙牛分别同比+3.1/0.2pct,主要源于高端白奶及常温酸奶的份额提升,其中金典/特仑苏在高端白奶的份额分别同比+3.5/-0.1pct,整体看,伊利增长更为良性。
盈利预测及投资评级:维持公司2019-2021年EPS预测1.12/1.26/1.43元,目前股价对应PE分别为25/23/20倍。公司17年后加速收入增长,利润率略回落,虽然增长路径有所改变,但千亿目标不变,竞争力提升趋势不改。在当下增长路径上和未来发展明确的情况下,我们认为应给予估值溢价,对应2020年25倍,维持目标价31.5元,维持“强推”评级。
风险提示:海外并购协同不及预期,新西兰地震及气候变化导致奶价波动,行业竞争加剧等。