事项:
公司于2019年3月27日发布2018年年度报告。2018年全年实现营业总收入142.40亿,同比增长29.93%;实现归母净利润44.77亿元,同比增长9.80%。实现基本每股收益1.20元。公司拟以2018年7月H股回购之后总股本35.5亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利2.7元(含税),现金股利以人民币计值和宣布,以人民币向A股股东支付,以港币向H股股东支付。
评论:
收入表现符合预期,Q4单季度业绩受投资性房地产影响下滑。公司2018全年营收增速29.93%,其中单Q4收入增速31.2%,收入表现符合预期。业绩方面,2018全年归母净利润同比增长9.80%,其中单Q4归母净利润同比下降74.38%,主要原因在于受投资性房地产影响公司单季度公允价值变动净收益大幅变动,2017年Q4公司公允价值变动净收益7.41亿,2018年Q4为0.69亿。我们预计随着地产回暖,公司2019年投资性房地产带来的收益有望回升。
家居装饰及家具零售行业市占率居首,收入稳定增长。据弗若斯特沙利文数据, 2018年公司零售额占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为15.2%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)的市场份额为6.0%,在行业中占有最大的市场份额。报告期末,公司经营了80家自营商场,228家委管商场。全年租赁及管理业务收入71.68亿(同比+12.10%),增长主要源于成熟商场的稳定增长及新开商场的收入贡献;委管商场收入41.77亿(同比+15.10%);商品销售及家装4.66亿(同比+58.5%),其他主营业务24.29亿(同比+380.64%),其中工程施工建设收入14.80亿,同比增加14.23亿元,主要系由于2018年开始产业延伸,利用自身丰富经验优势,积极承接部分委管商场业主或者外部商业物业业主的商场建筑安装以及装饰施工业务所致。
受人工及业务结构影响,毛利率承压下降。公司2018年毛利率为66.2%,同比降4.9pct,主要一是委管商场相关业务拓展人员人工成本上升导致毛利率有所下降,二是报告期内建造施工及设计业务收入大幅增加,收入结构的变化导致综合毛利率下降。期间费用率方面,销售费用率同比-1.87pct至11.94%,管理费用率同比-1.66pct至10.77%,财务费用率同比+0.44pct至10.77%。综合影响下公司净利率同比下降6pct至33.04%。
多元化与互联网导流持续,看好公司智慧商场布局。公司持续推进多元化战略不断拓展业务布局,2018年公司引入腾讯进行互联网导流,同时公司内部投资IMP全球家居智慧营销平台进行内部导流,使互联网化和商场内部形成闭环,由家居平台商转型综合服务商。考虑到新开商场带来费用增加及家装业务占比提升,我们调整公司2019-2020年盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为54.73、60.02、64.26亿元(原预测2019-2020年净利润分别为57.56、63.34亿元),对应当前市值PE分别为9、8、7倍,考虑到公司较强的市场开拓能力,给予公司2019年11倍PE,对应17元/股目标价,维持“强推”评级。
风险提示:家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。