春糖会反馈:布展突出双品牌战略,渠道反馈回款动销良好。从产品布展来看,品牌宣传力度依旧较大,核心大单品悉数亮相,年份原浆系列和黄鹤楼系列均有较好陈列,其中次高端四大升级战略单品古7/古8、古16/古20陈列核心位置,凸显战略地位,古井小罍与37°亳菊等创新性产品也有较好陈列展示。从渠道调研反馈来看,公司在18Q4主动控货,渠道库存消化较快,19Q1销售回款及终端动销均反馈较好,打款积极性高,春节回款超额完成既定目标,节后终端备货意愿依旧较高,预计Q1有望实现良好开门红。
省内持续受益价格带升级,竞争格局继续趋好。安徽省内消费升级趋势不改,合肥等省会城市主流消费价格带已逐渐向200元以上升级,而省内乡镇市场主流价格带也在快速上移。徽酒竞争格局来看,本土品牌逐步形成三大阵营,品牌分化趋势继续显现,古井和口子在百元以上价格带竞争优势明显,古井作为省内龙头逐步清晰,一超多强格局基本形成。徽酒渠道营销精细扁平,省内龙头品牌定位及价格带卡位优势明显,省外品牌进攻布局不易,未来古井和口子作为徽酒双龙头有望继续受益价格带升级趋势,竞争格局持续趋好。公司作为老八大名酒,品牌力强,省内市场凭借渠道继续下沉和产品持续升级,份额提升趋势依旧确定。
战略性布局次高端,产品升级上台阶。白酒次高端价格带未来仍将稳步扩容,公司18年7月提出古井贡酒与黄鹤楼双品牌复兴工程,重点即价位、品质和全国化,加快推进古8/古16以及古20产品布局,积极匹配资源培育重点市场,抢占200-400元次高端价格带。渠道调研反馈,省内重点市场春节期间古16和古20增长势头强劲,春节动销突出;省外市场,公司在地产酒竞争激烈的河南市场也逐步升级产品价格带,从原先的幸福版逐步向古7和古8升级,公司年份原浆系列推出十余年后,产品升级再上台阶,次高端价格带更好占位也将利于公司全国化布局稳步推进。
全国化布局持续推进,目标五年再造一个新古井。公司在巩固省内大本营市场同时,正积极开展全国化布局,渠道上,在河北、河南、江苏和山东等重点市场积极招商,推进渠道网络布局与建设;品牌力打造上,持续多年在央视大力度投入推广;产品上,次高端战略单品良好表现为省外市场开拓打下基础,因此公司当前的全国化扩张正迎来机遇和成长期。年初集团提出下一个目标是五年内实现200亿,再造一个新古井,中长期目标清晰积极,未来业绩驱动来自几方面:1)产品结构继续升级,毛利率提升;2)在渠道精耕细作、格局稳固之后,费用率仍有压缩空间;3)积极关注机制改善可能,落地将带来经营活力提升及业绩积极释放。
投资建议:公司战略性布局次高端价格带,产品升级再上台阶,市场成效正积极显现,省内市场持续受益消费升级同时,全国化布局正加快推进。我们调整2018-20年EPS至3.37/4.53/5.68元(原盈利预测为3.49/4.12/4.82元),对应PE分别为32/24/19倍,考虑公司业绩稳健成长,给予20年25倍PE,对应目标价142元,上调至“强推”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。