1、外延增厚业绩,内生将更有质量
此次收购落地后,将约增厚营业收入32亿人民币,作为外延收入增量,助益公司实现至2020年增200亿收入目标。与此同时:1)近年来公司建立或收购伊利欧洲创新中心、中美食品智慧谷、大洋洲乳业基地、泰国冰淇淋企业等,公司资本运作能力提升,并购速度不断加快,后续有其他并购再度落地可能;2)外延贡献收入增量情况下,内生增长压力降低,亦有利于公司实现更有质量的增长。
2、全球奶源供应链再布局,增强上游话语权
伊利2014年投资30亿在新西兰建设生产基地、2017年生产基地二期,此次国际奶源布局再下一城。标的资产有80余年历史,是新西兰大型乳企,拥有359位奶农股东,占有新西兰4%的原奶供应量(18年新西兰产量2200万吨,标的公司推算占有88万吨,我们估测伊利18年年收奶量510万吨左右,据此可看出此收购对伊利奶源布局的重要意义)。我们认为收购将在以下方面利好企业:1)国内奶价景气周期,加大对上游布局有利于提升上游掌控力,有助于平抑成本波动;2)长期来看,有利于增强对国际优质奶源的布局,巩固公司乳制品龙头地位,既可以利用优质进口奶源进行品牌细分升级,又可以利用国内外上游价差,进一步降低部分产品成本;3)标的公司旗下产品具有40个国家分销渠道,公司收购后,可提高对全球市场的辐射能力,拓展公司海外业务,有利于提升伊利国际竞争综合实力和品牌影响力。
3、奶源国际布局再下一程,不断增强上游掌控力,维持“强烈推荐-A”投资评级
公司18年达成收入利润增速目标,核心单品、高端产品快速发展,渠道下沉市占率优势夯实,各项指标保持“优等生”标准。19年为公司2020年实现千亿营收目标的关键冲刺年,公司目标管理明确,期待通过有效激励维持高效经营。此次收购,公司奶源国际布局再下一程,上游掌控力不断增强,有利于实现千亿营收目标,龙头风范尽显。维持19-21年EPS1.14、1.27、1.60,对应增速8%、11%、26%,给予20年25XPE,32元目标价、“强烈推荐-A”评级。
风险提示:海外并购协同不及预期、需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期。