公司发布2018年年报。实现营业收入469亿元,同比增长84%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长54%,经营活动现金流显著向好,2018全年经营活动现金流净额13.3亿元,同比增长422%,主业服务器及微型计算机毛利率10.96%,相比2017年增加了0.5个百分点,未来有望继续回升。
服务器有望受到5G推广影响市场规模增速提升,公司受益明显。4G带来服务器市场规模增速提升。中国移动和中国联通在2013年12月获得4G运营许可,开始大规模推广4G服务。4G相比3G速率提升约10倍。与此同时,我们看到服务器市场迎来了规模增速的提升,根据前瞻产业研究院的数据,2013年我国服务器市场规模为378.3亿元,2014年市场规模达到427.1亿元,同比增长12.9%。2015年市场规模为512.2亿元,增速提高到19.93%。可见随着4G的推广,用户量的增多,运营商为满足用户需求进行了大量的数据中心建设,带来服务器采购需求,我们判断服务器市场有望受到5G推广影响规模增速提升,根据公司官网援引IDC的数据,2018Q3稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中公司销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。因此,我们认为公司是国内服务器绝对龙头,未来将持续受益于服务器市场高速增长。
看好公司AI服务器业务。根据智东西的报道在2019年GTC(GPU技术大会)上,NVIDIA CEO黄仁勋发布了99美元的Jetson Nano小型计算机。我们看好以人工智能为核心的IT基础设施投资机会。人工智能是公司智慧计算战略的三大支柱业务之一,公司已成为百度、阿里巴巴、腾讯等客户最主要的AI服务器供应商,并与科大讯飞、今日头条、滴滴等人工智能领先科技公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。根据公司2018年报援引第三方机构数据显示,2018H1,浪潮AI服务器市占率51.4%,蝉联中国市场第一,因此AI计算成本降低利好公司人工智能业务,建议重点关注。
盈利预测。我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68、0.99、1.37元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE40-45倍,对应合理价值区间为27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网企业服务器需求不达预期。