核心指标全面向好。营收和净利润均实现高速增长,且扣非增速(83.7%)和营收增速保持一致。(1)根据IDC和Garter数据显示,2018年x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一,国内龙头地位难撼。(2)毛利率迎来拐点提升:服务器毛利率相较17年的10.46%提升0.50pct至10.96%,预计受云服务器毛利率企稳及AI产品比重提升所致。(3)经营现金流净额为13.3亿,同比增长422.02%,主要因为回款能力提升,并通过转让应收账款和保理等方式盘活资金。
研发资本化比例大幅下降,增长成色更佳。公司加大研发投入力度,2018年研发投入为18.9亿,同比增长76.2%。其中资本化比例减少21.2pct至2.1%,研发费用118.2%的增速远高于营收增速。基于此新品研发成效显著,全年相继发布系列GPU及AI超强性能服务器,已成为开放融合计算领导者。
布局全球巩固未来高增基础。根据公司官网,未来长远目标为全球服务器市场第一,其中国际市场将是重要挖掘方向。2018年实现海外营收72.6亿,相比2016年的6.7亿增长近10倍。公司在东欧和美国分别新设子公司,美国厂区建设累计进展约55%,建成后有望在上游芯片和存储器的备货成本方面取得优势,在欧美及亚太市场并发有望巩固高增基础。
估值
预计2019~2021年净利润为9.50/11.66/14.38亿元,EPS为0.74/0.90/1.12元(2019~2020年分别向下微调1.35%/3.48%),对应PE为32/26/21倍。看好下游行业需求高增长,经营质量改善后的增长潜力巨大,维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求增长不及预期;技术研发进展不及预期。