在渠道和品牌结构优化、经营效率提升的作用下,公司业绩高速增长,未来线上渠道有望继续发力,同时产品升级、新品牌和合作品牌发力有望贡献新的业绩增长点。
投资建议:渠道优化驱动增长,品牌矩阵不断丰富,上调2019-2021年EPS预测至1.89(+0.13)/2.49(+0.09)/3.12元,参考海外化妆品企业估值,给予2019年40X PE,上调目标价至75.6元,增持。
收入高增长叠加盈利能力提升,业绩超预期。2018年公司营收/净利润23.61/2.87亿元,同比增长32.4%/43%,扣非净利同比增长50%。其中Q4营收/净利润同比增长40.6%/40.5%。毛利率提升2.3pct至64%,形象宣传费增加使得销售费用率提升1.86pct,但平台化管理使得管理费用率下降1.32pct,最终净利率提升0.88pct至12.16%。存货周转率继续提升18%至4.04次,经营性净现金流同比大增53%。
渠道优化驱动高增长,优资莱强势发力。2018年线上收入增长59.9%,占比43.6%(+7.5pct);线下收入增长16.9%,占比56.4%;单品牌店营收1.2亿元,占比4.9%。2018年珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现收入20.9/1.3/1.3亿元,同比增长32.4%/41.5%/24.8%,2018年优资莱开店超500家,整体微亏,2019年有望新开500-1000家。
产品和品牌不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立中法联合实验室,推出烟酰胺雪肌精华大受市场欢迎。公司还通过合伙制模式发展跨境购业务,目前已合作韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业的电商内容生产商熊客文化传媒,有望培育新的业绩增长点。
风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。