营收端,线上渠道较快增长,线下渠道稳健扩张:分渠道看,公司电商渠道、日化专营店渠道、商超渠道、单品牌店渠道、其他渠道分别占据营收44%、42%、8%、5%、1%的份额。线上方面,电商直营与经销渠道营收比例约45:55,分别实现90%与40%的营收增速,推动线上渠道营收增长60%。线下方面,商超渠道实现近25%营收增速,日化专营店增速约为7.5%。电商直营渠道推动线上较快增长,线下渠道保持稳健扩张,公司营收实现32%的高增长。
分品牌看,主品牌贡献主要营收增长:珀莱雅品牌2018年实现营收近21亿元,占据近90%营收份额,优资莱品牌及其他品牌各占据5.6%的营收份额。珀莱雅品牌2018年实现约32%的营收增速,带动公司整体取得较快营收增速。
利润端,毛利率提升及期间费用降低,推升公司净利润增速:在营收增长32%的基础上,归母净利实现了43%的增长,更快的利润增长主要源于更高的毛利率,以及更低的期间费用率。毛利率方面,分品类看,护肤品类占据公司营收约90%的份额,2018年该品类毛利率提升2.52pct至63.87%,带动公司毛利率提升。费用率方面,除周年庆推升公司宣传力度,销售费用率略有上升以外,平台化管理及利息支出减少分别使管理及研发费用率、财务费用率同比降低,期间费用率减少1.03pct至46.42%。最终2018年公司净利率同比提升0.88pct至12.14%。
未来看点,线上渠道有望持续高增长,国产化妆品品牌或迎发展契机:渠道方面,公司品牌营销及产品价格带契合线上渠道,2018年线上占比已超四成,未来线上渠道零售有望实现较线下渠道取得更高增速,公司有望持续受益。品牌方面,近年来国内化妆品市场CR4有所降低,市占率TOP10中国产品牌已取得较大进步,消费者愿意尝试新品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会,国产化妆品或迎发展机遇,珀莱雅或将有所斩获。
投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.82、2.33和2.90元。净资产收益率分别为18.6%、20.4%和21.5%。目前公司PE(2019E)约为35倍,给予“买入-B”建议。
风险提示:激烈的市场竞争或使毛利率承压;营销推广或使销售费用率持续上升;线上渠道较快增长或形成高基数。