18年归母净利润+43%,毛利率维持稳定。公司2018年实现收入20.40亿元,同比增长21%,归母净利润4.98亿元,同比增长43%。其中,无线燃气表/气体流量计/IC燃气表分别实现收入6.27亿元/6.93亿元/3.34亿元,同比增速分别为+43%/+12%/-2%。尽管销量结构发生变化,但受益于气体流量计及其他业务的毛利率提升,公司综合毛利率2018年维持稳定,为48.7%,与2017年持平。根据公司1Q19业绩预告,1Q19预计实现收入4.15亿元-4.91亿元,同比增长10%-30%,归母净利润1.01亿元-1.14亿元,同比增长15%-30%。
内部优化助力天信利润率提升。公司子公司天信仪表2018年实现收入8.28亿元,同比增长22%,实现净利润2.44亿元,同比增长34%,净利率由2017年的26.8%提高到29.5%。我们认为天信仪表利润率提升主要得益于:1)较好的竞争格局(目前气体流量计前两大供应商市占率超过70%);2)管理增效,进行了产线升级及柔性制造改造,提升效率;3)与本部销售渠道端的协同。此外,2018年天信仪表可实现进口替代的气体腰轮流量计占比提升至其流量计销量的36%,我们认为未来其进口替代的趋势不会转变。
2019年NB表有望放量增长。2018年公司确认收入的物联网表有239.9万台,同比增长48%,其中NB表为53.8万台。2017年公司仅在部分省份试挂和推广NB表,2018年就形成批量供货,考虑到订单确认可能存在的时滞,我们认为2018年公司实际NB表订单可能超过54万台。随着物联网产业格局的完善,我们认为NB表作为物联网在公用事业领域的垂直应用,前景广阔。公司4月2日公告与深圳燃气、中国电信、华为公司作为主要起草单位,起草了《基于窄带物联网(NB-IoT)技术的智能燃气抄表系统》的技术标准,并获得了中国城市燃气协会批准。我们认为这体现了公司在NB-IoT智慧燃气领域的领先优势和技术积淀,如果NB表2019年放量增长,我们认为公司或将率先受益。
评级与估值。受益于物联网技术的发展,我们预计NB表19年有望放量,我们预计公司19-21年EPS为1.39/1.71/2.08元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为22.24元-27.80元,“优于大市”评级。
风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。