事件:4月8日,德赛西威发布2018年年报:全年实现营收54.09亿,同比-10.01%;
实现归母净利润4.16亿元,同比-32.50%;实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;拟每股派2元,合计派发现金股利1.1亿元。2018年获得新订单年化销售额超过70亿元。
全年实际收入和归母净利润与此前披露的业绩快报基本一致,复合预期,毛利率下滑1.8pct 至24.0%。营业利润下降幅度为2.64亿元,同比-38.52%,其中1.55亿来自收入下滑、0.97亿来自毛利率下滑、1.06亿元来自研发费用增加、0.49亿元来自存货跌价准备计提所带来的资产减值损失增加;而销售费用降低0.52亿元、投资净收益增加0.61亿元则在一定程度上抵消了上述因素下滑带来的影响。收入端主要受下游车市低迷拖累,配套车系下滑-8.79%,在售车系销量同比下降58.61万辆;归母净利润下滑幅度明显大于营收主要因为公司加大对ADAS 和车联网两大战略业务的研发投入,研发人员数量增加445人,研发费用净增1.06亿元,同比+25.21%。由于年降加大,整体毛利率下滑1.79%至23.99%,对营业利润影响金额为-0.97亿元。
2018年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,其中ADAS 和数字座舱两大新产品订单获取量快速提升,验证公司成长确定性。新项目订单涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G 毫米波雷达、T-box、V2X 产品、智能驾驶舱、TFT 液晶仪表等新产品以及车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等传统业务,值得注意的是其中“新产品的产量及订单获取量快速提升”。2018年新获得的订单预计在2020年开始释放收入,经过新车销量爬坡后在2021年爆发,验证了我们此前给出的盈利预测增长变化趋势;另外从获单情况可以看出,公司ADAS 和数字座舱两大新业务的成长性非常确定,验证了整车厂对L2级ADAS 系统和液晶仪表盘需求的爆发(国内L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升至20%-30%水平,2018H1为10%水平;液晶仪表盘新车装配率由2018H1的10%提升至2019Q1的28%)以及公司在国内ADAS 市场中的竞争优势(国内本土Tier1龙头+稀缺性+管理层卓越能力),在抢单关键期所抢下的大量订单会在后期形成“规模优势”,而“规模优势”将成为进入产业爆发期时的最大“护城河”。
经营性现金流、自由现金流逆势增长,资产负债表持续优化。公司2018年全年实现经营性现金净流量7.36亿元,同比+13.87%;公司净利润下滑较多但经营性现金流仍能保持增长,主要来自于存货持续消化,2018年对原材料的采购量减少,2018年全年公司存货减少2.37亿,公司资产负债表持续优化,进一步反映了利润表利润“高质量”。
维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2019/2020/2021年EPS 为0.83/1.26/2.13元,维持“买入”评级。