事件:公司公告拟以不超过35.00/元的价格回购公司股份,回购数量不低于1.52亿股、不超过3.04亿股(占公告发布日总股本的2.5%-5.0%),本次回购期限为今日起不超过12个月,回购股份将用于实施股权激励。回购的股份应当在披露回购结果暨股份变动公告后三年内转让或注销。实际完成数量需视市场情况而定,按照回购股份数量和价格上限测算,预计使用资金不超过106.37亿元。
投资评级与估值:我们维持19-21年收入预测910.3、1028.1、1118.2亿元,分别同比增长14.4%、12.9%、8.8%;维持19-21年盈利预测71.6、80.5、87.9亿元,分别同比增长11.2%、12.5%、9.2%,对应EPS分别为1.18、1.32、1.45元,最新收盘价对应2019-20年PE分别为24、22倍。我们看好伊利在19年原奶供需偏紧、奶价有所上涨的背景下通过自身的强掌控力获取充足奶源以保障收入稳健增长,同时受益于奶源紧张背景下行业促销减弱实现盈利能力边际改善,维持买入评级。
拟大比例回购用于股权激励,完善长效激励机制,彰显发展信心:公司历史上曾分别于2006、2016年推出过股权激励计划,于2014年推出员工持股计划(分十期进行),此次拟大比例回购股份并于未来三年内计划新推出股权激励计划(回购方案已获董事会审议通过,若新推出股权激励则仍需股东大会批准)。公司本次拟回购股份数量占总股本比重为2.5%-5%,若全部用于股权激励,惠及对象范围和激励力度均会较为可观,而三年的有效期为公司完善中期激励机制奠定了良好基础。我们认为公司在当前时点选择回购股份进行激励彰显了公司对于内在价值的充分信心,为公司长远发展助力。
需求端高景气延续,重视成本上涨对于行业格局的影响,看好伊利在奶源供给方面的竞争优势:公司于18年年报中披露2019年经营计划,计划实现营业总收入900亿,同比增长13.1%,利润总额76亿元,同比基本持平。从1-2月渠道反馈来看,终端需求延续高景气,伊利终端销售增长仍然保持双位数较快水平,高端产品安慕希金典等增长环比四季度进一步提速,产品结构优化明显。而从竞争格局来看,我们认为需要高度重视原奶成本上涨对下游竞争格局的影响,19年在国内原奶供需趋于紧张的背景下,乳企实现收入增长的首要基础是足够的优质奶源供应,市场份额的提升即意味着奶源份额的提升。伊利在奶源获取方面依靠嵌入式管理、深度战略合作等多种方式实现了对奶源的极强掌控力,从春节旺季期间表现来看,伊利的市场份额仍在显著提升。同时由于奶源偏紧,乳企费用投放空间相对有限,全年维度来看行业竞争格局有望逐渐趋于缓和,因此尽管公司盈利指引相对保守,但我们并不悲观。
长期发展战略明确,稳步迈向五强千亿:中长期来看,公司在新品类拓展、海外布局上均在持续积极推进,立足乳制品、发展多品类的综合食品巨头雏形已现。继续坚定看好公司通过渠道深耕与品类创新实现乳制品份额的持续提升,同时通过自身强大的品牌及渠道推力实现新品类培育与布局,2020年达成五强千亿目标可期。
股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,市场竞争改善速度超预期
核心假设风险:原材料成本上涨过快,市场竞争格局进一步恶化。