业绩低于预期。2018年营业收入54.09亿元,同比下滑10.0%,归母净利润4.16亿元,同比下滑32.5%,扣非归母净利润3.58亿元,同比下滑41.8%,EPS为0.76元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.0元(含税)。
毛利率下滑与研发费用大幅增长导致净利率下滑。2018年毛利率24.0%,同比下降1.8个百分点,其中车载信息系统毛利率为33.27%,同比下降2.17个百分点,车载娱乐系统毛利率为23.72%,同比下降0.61个百分点。公司研发费用5.24亿元,同比增长25.2%,导致管理费用率(含研发费用)达到12.2%,同比增长3.1个百分点。2018年净利率为7.7%,同比下滑2.6个百分点,毛利率下滑和管理费用率上升是主要原因。经营活动现金流净额为7.36亿元,同比增长13.9%,期末存货为6.82亿元,同比降低25.8%。
智能驾驶舱业务持续拓展。公司积极拓展新业务,获得新项目订单年化销售额超过70亿元,新产品的产量及订单获取量快速提升。2018年获得车和家、长安汽车和天际汽车的智能驾驶舱项目订单,预计2019年开始量产。具备领先光学性能的显示模组及系统、可配置仪表及中控显示系统等产品也获得众多客户认可,预计未来智能驾驶舱业务还将获得更多订单。
智能驾驶辅助产品实现分阶段量产。公司360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统、T-box等产品均已实现量产;24G毫米波雷达获得订单并将于2019年量产;77G毫米波雷达预计2019年可实现量产。公司与英伟达和小鹏汽车联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产。公司收购德国先进天线公司ATBB加速智能驾驶产品落地。预计智能驾驶业务将成为新的盈利增长点。
财务预测与投资建议:因收入及毛利率低于预期,预计2019-2021年EPS分别为0.88、1.11、1.36元(原1.1、1.27元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值42倍,给予19年42倍估值,目标价36.96元,维持买入评级。
风险提示:车载娱乐系统配套量低于预期、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期