事件:4月7日,公司发布2019年一季报预告,预计2019年一季度盈利3,500万元–5,000万元,同比下降68.79%~78.15%。2019Q1归母净利润同比下滑幅度达1.10~1.25亿元。
预计德赛西威2019Q1实现营收10.83亿元,收入下滑幅度为-23%左右,同比减少3.17亿元,经计算因车市低迷所导致的毛利减少幅度约为8410万元。受春节和库存因素影响车市持续低迷,19年1-2月份狭义乘用车实际累计批发量为323万辆,同比-17%,3月全国乘用车批发量预计162万辆同比下滑14%(乘联会周度扫描数据,日均批发量,最后一周为不完整预计)。据统计,德赛西威2019年1-2月配套车系销量为88.83万辆,同比减少32.32万辆,同比-26.68%;假设2019年3月配套车系销量同比变化幅度比车市低10pct 降至-24%,则德赛西威2019年Q1配套车系总销量为139.85万辆,同比-22.61%。以毛利率26.56%计算,则因配套车系销量所导致的毛利减少约8410万元。
公司去年4月开始大幅招聘研发人员导致2019Q1研发费用同比增加约4000万元。公司去年加大ADAS 和车联网新业务的研发投入,预计2018年研发人员数量净增加400人至1800人,导致研发费用净增加1亿元至5.23亿元,同比+25%。但是因公司从去年4月份开始招人,因此2019Q1研发费用同比较高——2018Q1研发费用约为1亿,2019年研发费用预计与2018Q3、Q4单季度持平约为1.4-1.5亿元。
因车市低迷所带来的配套车系销量下降以及研发费用同比较高所带来的毛利下降幅度已经与一季度预告归母净利润下降幅度一致,推测市场所担忧的传统产品年降因素影响有限,预计来自正常年降的所带来的毛利下滑幅度上限值为1539万元。考虑到年降因素以及新产品尚未放量,假设Q1毛利率同比降1.5%所带来的毛利下滑幅度为1539万元。2018Q1毛利率为26.56%,2018Q1-3毛利率25.14%,我们预计前三季度毛利率下降主要系车载电子产品年降3%-7%以及上游存储原材料涨价所致。考虑到2019Q1德赛西威传统产品配套车系以存量车型为主且新产品Q1尚未放量,假设2019Q1毛利率与去年三季度持平为25.14%(相比2018Q1下降1.5%),则由年降所带来的毛利下滑幅度约为1539万元。
我们仍然坚定看好2019年下半年德赛西威业绩拐点的确定性以及新业务成长的确定性,至暗时期末点为买入良机。我们仍然维持上篇深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》中强调的两点逻辑:
(1)2019年H2业绩拐点:研发费用从Q2开始同比差距将逐渐收窄,Q3/Q4研发费用绝对额将与去年一致;下半年新产品上市,2018年Q2乘用车销量基数低以及增值税率、汽车下乡等政策带来车市逐步回暖——控费以及收入端企稳回暖将出利润。
(2)新业务成长确定性:L2级ADAS 系统新车装配率从2018H2开始明显提升反映整车厂需求开始爆发,目前已进入L2级系统抢单关键期,而德赛西威是国内本土Tier1中极具稀缺性且竞争优势十分明显的标的。
维持盈利预测和评级: 维持之前盈利预测, 预计2018/2019/2020年EPS 为0.75/0.83/1.26元,维持“买入”评级。