事件:公司公布18年年报,实现营业收入16.2亿元/-9.1%,下滑的主因是剥离了房地产业务,扣除后公司营收增速达到-0.2%。其中酒店业务营收6.5亿元/+3.2%,索道业务5.0亿元/+1.0%,旅游服务业务3.9亿元/-0.8%,园林开发业务2.3亿元/-0.9%。实现归母净利润5.8亿元/+40.7%,扣非后达到3.4亿元/-1.2%,主要系减持华安证券4900万股,增加当期净利润2.0亿元。
核心观点
下半年客流回暖助力全年增长,管理改善费用控制显著。1)18年公司共接待客流338万人/+0.6%。上半年天气原因制约客流增长导致业绩承压,但下半年客流189.9万人/+10.7%,客流出现明显边际改善,促进全年客流实现增长。我们认为下半年客流高增的原因一方面系公司营销端持续发力,另一方面或由于门票降价带来的客流提振。随着杭黄高铁的开通,19年公司客流有望再上新台阶(在阴雨较多的不利因素下,19年一季度,黄山风景区接待进山人次达到59.17万人/+6.34%)。2)新任公司管理层上任以来,公司积极改善管理体制,费用控制成效显著。18年公司管理费用率为16.2%/-1.2pct,达到13年以来的最低水平。公司管理机制正逐步完善,不仅可以将管理费用率控制在较低水平,还能够促进公司运营效率的提升。
组织架构优化,走下山“二次创业”战略提速。公司前期通过了公司组织架
构调整的方案,内设机构调整为董事会办公室等13个职能部门。此举一方
面减少了管理层级,各部门的管理职能更具针对性,公司的管理效率将进一步提升。另一方面对二创中心的职能进行了进一步的优化整合,其职能更具有针对性。项目管理为外延战略实施的重要抓手,新设专门的工程建设管理中心有望聚焦职能,全力保障“二次创业”战略的稳步推进。
龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳型景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任公司管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、费用管控、管理层的绩效考核及激励等各方面的管理及改革成效明显,期待后续在优秀的管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区336万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流的更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。
财务预测与投资建议
维持买入评级,目标价14.49元。我们略上调公司的盈利预测,预计19-20年eps 分别为0.63/0.73/0.81元(原19-20年eps0.62/0.70元),根据可比公司法,维持公司19年23倍PE 估值,对应目标价14.49元。
风险提示自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。