杭黄高铁开通,黄山客流量有望突破前期瓶颈。高铁途径杭州富阳、桐庐、建德、千岛湖、三阳、绩溪北、歙县北、黄山北,以“之”字形串起“名城(杭州)名湖(西湖、千岛湖)名江(富春江、新安江)名山(黄山)”的黄金旅游线,本身即以“最美高铁线”吸引游客;同时显著缩短江浙沪主要城市往返黄山时空距离—杭州/上海/南京至黄山最快各1小时26分钟、2小时26分钟和3小时24分钟可达,且班次增至每天10班以上(南京、无锡、常州、镇江、温州、湖州、武汉、西安等原先无直达高铁),预计将显著拉动江浙沪等地客源,不仅驱动更高利润增速,且利于平衡季节性,对游客体验及景区管理均有正面意义。
中长期视角,拉伸游客消费深度提升客单价将驱动黄山成为“山岳型景区”转型标杆。依托世界文化与自然双遗产的资源优势,背靠长三角,又搭上合福高铁、杭黄高铁陆续开通;客流量及客源消费实力均占优的条件下,真正的挑战和机会在于通过提供优质增量服务,挖掘游客增量价值,提高客单价。
在前期“组织、薪酬、考核、激励、内控”五大体系改革后,公司重点进行山内改造与山下拓展:①山内改造:山上酒店错位发展(已改造西海饭店,未来升级狮林红庙为一价全包的高山轻奢度假酒店,打造排云楼为背包客酒店等)、开发东黄山、研发山上特色主题游。②“走下山走出去”:包括一水一窟一村一镇,目前已收购太平湖并开始花山谜窟一期项目建设。
如何看待市场普遍担忧的降价风险?门票降价的好处除了即时的客流刺激作用,更可以激发周边服务产业消费潜力—西湖2002年免票后客流增速持续高位以及对西湖区旅游收入贡献即为案例,而黄山自2018年9月28日降价后10月客流增长20%。人均消费是更长期而持久的驱动力,而且是非门票消费;黄山酒店与索道客单价从10年以上的历史数据来看提升显著。此外公司收入更多元和均衡,且索道为利润贡献主体(2017年门票/索道/酒店/旅行社收入各占13%、28%、35%、22%;索道毛利占比46%),从而对门票降价更具抵抗力。
盈利预测与估值。测算2018-20年间公司收入各下滑1%、增长9%、增长8%至17.6、19.3、20.7亿元,归母净利各增长34%、降低18%、增长14%至5.6/4.6/5.2亿元,扣非净利分别降低4%、增长37%、增长14%至3.3、4.6、5.2亿元;2018-20年EPS各0.74/0.61/0.69元/股。参考可比公司和历史估值,给予公司2019年18-22倍PE,合理价值区间10.97-13.40元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观:宏观经济下滑风险,恶劣天气风险;行业:门票持续降价风险;公司:高铁拉动客流效果不及预期、“走下山走出去”进展不及预期。