盈利:业绩增长符合预期,大额投资收益贡献利润 2018年公司营收小幅增长,大额投资收益贡献利润高增长。18年公司实现营业收入85.39亿元,同比增长1.5%,归母净利润8.57亿元,同比增长35.8%,扣非后归母净利润6.90亿元,同比增长16.0%;EPS为0.88元/股。其中18Q4归母净利润5551.70万元,同比下降31.0%;扣非净利润2579.83万元,同比下降48.4%。18年公司非经常损益1.67亿元,其中出售燕京饭店20%股权产生税前投资收益1.26亿元,影响归母净利9459万。
子公司:如家酒店集团实现较好增长,首旅系酒店增长稳健 如家酒店集团18年实现营收71.54亿元,同比增长1.5%,实现归母净利润8.11亿元,同比增长25.54%。南山景区18年实现营收4.50亿元,同比增长18.80%,净利润1.31亿元,同比增长20.03%。首旅系的京伦饭店、首旅建国和欣燕都分别实现净利润1612万、1561万和306万,同比增长10%、4.4%和171%。
经营数据:四季度酒店扩张提速,RevPar增长趋势不变 截至2018年12月31日,公司酒店数量4049家,其中中高端酒店720家,门店占比17.8%。门店扩展方面,18年全年新开店合计开店622家,其中Q1/Q2/Q3/Q4新开店84家、135家、156、247家,开店速度呈现加速上升趋势,全年净增门店337家。新店中经济型酒店、中高端酒店和其他酒店业态分别208家、243家、171家,分别达到3025家、720家、304家。截至18年末,储备店为530家。 如家整体酒店RevPar受基数影响增速环比回落,平均房价保持高增长,出租率增速较Q3跌幅扩大。2018年如家整体RevPar为156元,同比增长4.2%,平均房价188元/晚,同比增长7.4%,出租率83%,同比下降2.5pct。 经济型酒店表现优于中高端。如家2018年成熟酒店Revpar 154元,同比增长2.8%;平均房价183元,同比增长5.2%;出租率84.5%,同比下降2.0pct。其中经济型同店、中高端同店RevPar分别为144元和277元,同比增速分别为2.7%和2.3%。
投资建议:业绩符合预期,19年关注股权激励落地和中高端品牌扩张情况 2018年公司业绩符合预期,年报披露2019年公司计划新开店不少于800家,并且中高端占比50%以上,扩张速度较往年有明显提升。我们认为随着股权激励落地,公司的发展速度有望得到提升,未来在直营店升级、中高端品牌拓展方面公司前景依然值得看好。预计公司19-21年EPS为0.93/1.13/1.31元/股,对应PE为24/20/17倍,目前国内酒店类标的平均市盈率(TTM)为29倍,考虑到公司品牌化进程提速,按19年30倍PE对应合理价值为28元/股,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济放缓影响酒店经营表现,中端酒店扩展进展不及预期,直营门店改造升级效果不及预期。