事件:首旅酒店发布2018年年报,2018年公司实现营收85.39亿元/+1.45%,归母净利润8.57亿元/+35.84%,扣非后归母净利润6.90亿元/+15.99%,非经常性损益主要来自出售燕京饭店、首汽股份等股权获得投资收益;其中第四季度公司实现营收21.7亿元/+3.1%,归母净利润5,551.7万元/-31.01%,扣非后归母净利润2,579.83万元/-48.41%。公司拟向全体股东每股派发0.11元(含税)。
点评:
轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:2018年公司实现营收85.39亿/+1.45%,其中酒店80.89亿/+1.46%(如家71.54亿/+1.45%,首旅存量酒店9.36亿/+1.57%),景区4.50亿/+1.26%。利润总额:2018年公司实现利润总额12.86亿/+28.38%,其中酒店11.08亿/+30.07%(如家11.42亿/+19.08%),景区1.78亿/+18.80%。归母净利润:2018年公司实现归母净利润8.57亿/+35.84%,其中如家贡献8.11亿/+25.54%,南山景区贡献权益利润9,797万/+20.03%。(1)由于酒店业务直营净关店而加盟开店加速,酒店营收增速放缓,但利润高速增长。(2)Q4业绩下滑主要由于计提南苑股份商誉减值8,189.63万。(3)2018年公司财务费用合计1.72亿,比去年同期减少5,060万/-22.74%。
Q4开店提速,2018全年超额完成450家开店计划,2019年开店计划提高至800家。18Q4公司合计开店247家(Q1/Q2/Q3/Q4分别新开84/135/156/247家),其中直营/加盟分别新开8/239家、经济型/中高端/其他分别新开75/115/57家;Q4关店56家,其中直营/加盟分别关店23/33家、经济型/中高端/其他分别关店51/5/0家;Q4净开店191家。2018年全年公司净开店337家(开622/关285家),其中直营净关38家/特许净开375家,经济型/中高端/其他分别净开-10/217/130家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导,关店以直营经济店为主导,门店结构持续优化。截至18年末,公司酒店数量合计4,049家(其中如家3,890家),已签约未开业和正在签约店为530家;如家中高端门店占比16%/同比提升4.6pct,直营门店占比23%/同比下降3.2pct。2019年公司计划新开店不少于800家(18年开店计划450家),其中中高端占比50%以上,加盟占比95%以上;19年公司将加大如家NEO3.0的更新改造力度。
房价提升驱动同店RevPAR增长,环比增速放缓符合预期。考虑新开门店爬坡期影响,全部门店经营数据失真,同店数据可比性更强。18Q4如家同店RevPAR同增1.4%(较18Q3环比下行1.0pct,经济型/中高端同店RevPAR分别同增1.5%/0.3%、分别环比下行0.9pct/1.1pct),其中平均房价同增3.7%(经济型/中高端分别同增3.7%/3.2%)、入住率下滑1.9pct(经济型/中高端分别-1.9pct/-2.4pct)。2018年全年,如家整体同店RevPAR同增2.8%(经济型/中高端分别同增2.7%/2.3%),其中房价同增5.2%(经济型/中高端分别同增5.2%/3.6%)、入住率同减2.0pct(经济型/中高端分别同减2.0pct/1.0pct)。入住率下滑一方面由于提价策略/直营店升级改造/宏观经济下行压力影响,另一方面随着中端门店占比提升,整体入住率合理水平应有所下降。从入住率绝对值看,如家2018年同店入住率84.5%(经济型/中高端分别84.6%/82.4%)仍在健康水平,后续仍有提价空间。
首旅原有酒店&景区业务表现亮眼。酒店方面:2018年全部门店RevPAR同增1.4%(经济型/中高端分别同增6.4%/1.2%),其中平均房价同增0.4%(经济型/中高端分别同增3.0%/0.9%),入住率同增0.7pct(经济型/中高端分别提升2.4pct/0.2pct)。
景区方面:2018年南山入园人次498.76万/+1.9%,门票收入2.49亿/+7.31%(自18年8月起,门票留存比例由40%提至50%);18年南山公司实现营收4.50亿/+1.26%,贡献权益利润9,797万/+20.03%。
投资建议:伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),酒店龙头长期成长空间确定;公司围绕“住宿+”产业链和生态圈为发展中心,19年进一步优化品牌、推动门店升级、加快开店步伐,同时股权激励落地在即,机制理顺未来发力可期。预计公司19-21年营收分别为87.21亿/90.08亿/93.46亿,归母净利润分别为9.85亿/11.58亿/13.86亿,对应PE分别为22倍/19倍/16倍。维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。