18Q4业绩企稳回升,融资环境因素致经营性现金流减少
公司2018年实现营业收入15.94亿元,同比增长30.2%;归母净利润3.26亿元,同比增长34.2%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.63/4.82/3.35/4.14亿元,同比分别增长52%/68%/2%/12%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61/亿元,同比分别变动+65%/+87%/-17%/+24%,Q4业绩企稳回升。公司18年毛利率/净利率分别为28.2%/20.4%,较17年分别分别下降0.3/0.2pct。经营活动产生的现金流量净额为-7041万元(17年为1553万元),经营性现金流净额减少主要受融资环境因素影响,但是随着后续融资环境继续改善,公司未来现金流有望好转。公司18年收现比与付现比分别为44.1%/46.7%,较17年分别下降11.5/13.7pct,表明公司对上游占款及下游对公司占款均在增加,但是付现比下降较多。截止18年末,公司资产负债率为43.6%,较17底提升6.2pct。
市政道路绿化业务收入增长明显,在手现金充足
分业务看,公司生态湿地业务/市政道路绿化业务分别实现营业收入9.2/6.3亿元,同比分别增长24%/92%;毛利率分别为29.1%/27.2%,较17年分别变动+1.2/-1.6pct。分地区看,华中地区实现营业收入8.6亿元,同比大幅增长372%,主要为公司在华中地区新签“汝南县G328 国道城区段提升项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“邓州穰邓大道绿化项目”等项目(公司年报)。根据经营数据公告,公司18年新中标项目/新签订项目分别为30.3/25.8亿元,公司19Q1新中标项目/新签订项目分别为32.63/7.50亿元,同比分别增长277%/131%;截止目前,公司新中标项目/新签订项目分别为73.83/7.50亿元。公司目前在手现金12.3亿元,约占总资产的26%,在手现金较为充足,后续随着融资环境的进一步改善,公司新签订单有望继续维持增长。
第一期员工持股计划购买完成,财金10号文有助提升行业规范化
公司18年上半年实行股权激励,业绩行权条件为2018/2019/2020年实现净利润较2017年增长分别不低于80%/170%/251%,即分别达到4.4/6.6/8.5亿。此外,根据公司年报,公司2018年第一期员工持股计划累计买入本公司股票221.6万股,成交金额约3582.05万元。公司股权激励计划条件较高,近期完成第一期员工持股计划购买,均彰显公司对自身发展的信心。近期财金10号文《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》印发,要求有效防控地方政府隐性债务风险,同时明确“规范的PPP”不会形成“政府隐性债务”,新签项目的质量及落地率或进一步提高,利好业绩稳健项目规范的PPP行业龙头企业。
盈利预测及投资评级
在2018年融资环境较差、PPP清库的大环境下,公司业绩仍然实现稳健增长,彰显了公司对项目风险的控制。且近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩的增长。预计公司19-21年归母净利润分别为4.57/6.18/8.02亿元。公司目前PE(TTM)约20倍,A股PPP园林企业平均PE(TTM)24倍,考虑到公司业绩及成长性较好,我们给予公司19年17倍PE,而预计公司19年EPS为1.43元/股,则对应合理价值约为24.3元/股,维持“买入”评级。
风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。