公司发布2018年年度财务报告,期内营收增速1.45%,净利润增速28.38%;中高端酒店占比预计进一步提高至50%;2018Q4受平均房价小幅提高影响入住率有所下滑;报告期内费用率下降1.76至80.1%。2018全年实现整体营收85.39亿元(+1.45%),归母净利润8.57亿元(+35.84%),扣非归母净利润6.9亿元(+15.99%)。
酒店管理输出业务扩张迅速,利润增速远超收入增速。2018年公司实现营收85.39亿元(+1.45%),其中如家酒店集团71.45亿元(+1.45%),首旅存量酒店9.36亿元(+1.57%),景区运营4.5亿元(+1.26%)。公司实现利润总额12.96亿元(+28.38%),其中酒店贡献11.08亿元(+30.07%),景区贡献1.78亿元(+18.80%)。收入增速放缓主要受直营店关店所致。业绩较上年大幅增长主要由于:公司加速开拓加盟市场、控制成本费用、盈利能力持续提升;现金管理能力提升,偿还银行贷款节约财务费用;出售燕京饭店20%股权、首汽股份10%股权、碧邦酒店100%股权获得增量投资收益1.44亿元。
2018Q4新开店速度加快,预计中高端酒店占比进一步提升。2018年全年新开店622家,超额完成450家新开店指标。Q4单季度新开247家(同比+6.5%,环比+58.3%)。截至2018年底,公司共有酒店4049家,其中中高端720家,占比17.8%;共有客房间数397561间,中高端87094间,占比21.9%;已签约未开业和正在签约店530家,存量丰富。2019年目标营业收入达到86-88亿元(对应增速0.71%-3.1%),新开店酒店数量不低于800家,中高端占比超过50%。公司计划加速扩张盈利能力较强的中端加盟店,关闭经济型直营店,优化门店结构。
2018Q4受平均房价小幅提升影响入住率有所下滑。2018Q4如家整体酒店RevPAR152元(+2.8%),受平均房价187元(+5.9%)影响,出租率81.2%(-2.5%)略有下滑;如家经营18个月以上的成熟酒店RevPAR/平均房价/入住率同比增长1.4%/3.7%/-1.9%,较Q3增速2.4%/4.6%/-2%有所放缓,主要由于2018下半年消费动力增长不足、经济增长不及预期以及酒店行业淡季影响。
报告期间费用率同比下降1.76%至80.1%。其中销售/管理/研发/财务费用率同比增长-2.25%/0.98%/0.14%/-0.63%至65.70%/12.04%/0.35%/2.01%。其中销售费用率下降是关闭部分直营门店使得折旧摊销、门店租赁、员工薪酬减少所致;管理费用上涨是由于特许经营门店数上升使得特许店长人工成本上升所致;研发费用上涨是由于提升客户满意度加大信息化系统投入所致;财务费用下降是由于加强现金流管理,偿还部分银行贷款从而节约财务费用。
投资建议:公司目前中高端酒店占比17.8%在三大酒店集团中处于较低水平,随着2019年新开店酒店数提升、与凯悦合资推出新的酒店品牌服务中高端市场,我们认为公司在中高端市场竞争力将有显著提升。同时公司将实行股权激励机制,拟向全体股东每股派发0.11元(含税)有望利好中长期发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.97\1.07\1.35,对应公司4月18日收盘价21.93元,2019-2021年PE分别为22.1\19.6\16.5,首次覆盖给予“增持”评级。
存在风险
宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险;公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险。