1、票房大盘表现不佳导致收入下滑,非票收入份额下滑:19Q1年实现营收39.13亿元(YOY-6.98%),旗下直营影院19Q1总票房27.6亿元,YOY-6.5%,票房降幅小于总收入降幅;据此我们推测非票收入占比有一定下滑。归母净利4.26亿元(YOY-21.1%);扣非归母净利润4.18亿元(YOY-20.2%),业绩下滑主要原因:1)收入与全国票房大盘相关度较高,19Q1大盘表现一般;2)影院银幕持续扩张,成本投入较大。
2、Q1票房表现一般,影院扩张步伐仍在持续:19Q1国内影投票房22.2亿元,YOY-10.6%,国内票房市占率为12.9%,与上年比略有下滑。截止19Q1,国内影投影院556家,YOY+15.4%;银幕4914块,YOY+14.9%,略慢于全国增速;国内影投19Q1单银幕产出45万元,与上年比减少10万元,影院上座率13.0%,仍远高于全国平均水平。
3、《复联4》等进口片有望带动Q2票房回暖,公司进口片播映有较大优势:《复联4》及《大侦探皮卡丘》等多部即将上映的进口大片将有力提振19Q2票房。19年为好莱坞大年,进口片相对强势,公司在进口片播映方面有较大优势。截18年底,旗下拥有IMAX银幕314块(占全国IMAX银幕数近50%)。截止19年3月底,全国银幕数量63567块,YOY+17.4%。银幕增速仍快于整体票房增速,影院同质化竞争激烈,单银幕产出走低导致影院经营压力加大。公司计划保持稳步扩张,同时多举措实施精细化管理,多维度发展非票业务,努力实现节支增效。
4、盈利预测与投资评级:不考虑收购,预计公司2019-2021年净利润分别为14.74/16.99/20.27亿元,对应EPS为0.84/0.96/1.15元/股,对应PE为25.50/22.11/18.54X。定增收购万达影视已获证监会核准批复,万达影视2018-2021年承诺业绩为7.63/8.88/10.69/12.74亿元。考虑收购,2019-2021年备考净利润分别为23.24/27.23/32.47亿元,对应PE为22/19/16X。公司电影产业链布局完整,泛娱乐平台已初具形态,维持“推荐”评级。
风险提示:业绩承诺无法实现、业绩补偿承诺实施违约、业绩波动、核心人员流失、行业监管、市场竞争、整合和管理、广告行业下滑、商誉减值、票房增长不达预期、影院成本增长、公共卫生消防、估值中枢下滑等风险。