业绩增长强劲,符合预期
公司4月22日发布2018年报,2018年实现营业收入137.53亿元(+23.09%),实现归母净利润37.19亿元(+43.65%),实现扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%),业绩增长强劲,符合预期。公司2018年实现汇兑损益-1.89亿元(17年为1.54亿元),对业绩增厚作用明显。我们微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。
控费降本效果渐显,19年内生增长有望提速
公司2018年销售费用率为23.3%,同比下降1.1pct,管理费用率为14.4%,同比下降0.5pct,财务费用率为-1.1%,同比下降3.5pct。若剔除汇兑损益影响,则公司18年归母净利润内生增速约28.69%。我们认为,公司控费降本效果逐渐凸显,若不考虑汇兑损益的影响,则19年内生净利率有望继续提升,内生归母净利润增长有望继续提速。
监护大超预期,影像和体外诊断持续稳健
1)生命信息与支持:2018年实现收入52.24亿元(+23.33%),在监护仪快速放量的带动下,板块增速显著超出预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软)。我们看好公司监护业务长期发展,预计监护仪收入19年增速约20%,高于行业增速;2)体外诊断:2018年收入为46.26亿元(+23.66%),我们预计化学发光试剂收入19年增速在60%-70%;3)医学影像:2018年收入为35.97亿元(+22.55%),我们预计彩超收入19年增速约25%。
国内市场增长强劲,海外市场持续稳健
公司业绩受国内外市场双轮驱动:1)国内:公司国内市场销售实力强劲,培育了400-500家核心经销商并签订排他性协议,目前产品已覆盖约11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。我们预计国内市场2018年收入增速在25%-30%,为业绩增长主引擎;2)海外:公司在北美已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets等建立合作,项目覆盖北美近万家医疗机构;在欧洲市场产品持续打入高端医疗集团;在发展中国家,经销体系逐渐完善。我们预计公司海外市场2018年收入增速在15%-20%。
国产优质器械龙头,维持“买入”评级
考虑到汇率下行可能产生汇兑损益影响,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元(19年和20年前值是46.43和57.38亿元),同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值为34x/28x/23x。公司是稀缺的平台型器械企业,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为37x),调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。