业绩略低于预期,维持“买入”评级
公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营收42.03亿元,YoY+16.36%,实现归母净利润2.53亿元,YoY+16.12%,扣非归母净利润2.14亿元,YoY+5.77%,业绩略低于我们的预期。扣除6家控股子公司利润贡献0.02亿元,母公司实现净利润2.51亿元,YoY+33.54%。公司19Q1实现收入7.97亿元,YoY+11.09%,归母净利润亏损7969万元,较18Q1减少1762万元,家装行业受季节性因素影响较大。我们预计公司19-21年EPS1.17/1.41/1.68元,维持“买入”评级。
速美业务收入逐步放量,19Q1订单回暖
18年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入36.7/3.6/0.8亿,同比+12.9%/+21.8%/+533.4%,分别占总营收的87.2%/8.5%/1.9%。其中A6业务稳定增长,新增13家门店至163家,我们预计实现收入33.66亿元,速美业务实现收入1.42亿元,YoY+57.89%,收入放量明显,净利润-9012万元,亏损规模扩大,主要系18年新增27家速美直营门店至48家所致。18年公司新签订单42.62亿元,YoY+5.1%,19Q1新签订单11.5亿元,YoY+8.7%,增速明显提升,主要系一二线地产销售数据回暖,同时截止19Q1公司在手订单饱满(39.1亿元),为未来业绩增长提供充足动能。
毛利率稳中有升,费用率有所提升,净利率小幅下降
18年公司毛利率为37.16%,同比升0.25pct,主要系家装业务的毛利率提升0.68pct。期间费用率为28.10%,提升0.63pct,其中销售费用率提升0.75pct,预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率(加回研发)下降0.27pct至11.06%,规模效应有所体现。财务费用率由0.02%提升0.14pct至0.16%,主要系未确认融资费用及汇率变动所致。资产减值损失/收入提升0.31pct至0.55%,与坏账损失的增加有关,17/18年坏账损失/收入分别为0.22%/0.50%。综合影响下,净利率下降0.23pct至7.32%。19Q1公司销售毛利率与18Q1相比下降1.32pct,费用率上升0.68pct。18年经营性现金流承压,现金流仍存改善空间18年公司经营性现金净流量2.05亿元,YoY-63.97%,现金流承压较为明显,筹资性现金净流量-4.23亿元,相比17年的-0.12亿元增加净流出4.11亿元,主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017年非公开发行股票收到款项所致。19Q1经营性现金流净流量1360万元,比上年同期增加3333万元,现金流情况有所改善。
业绩稳定增长,维持“买入”评级
我们预计19-21年EPS1.17/1.41/1.68元(前值19/20年EPS原预测值为1.29/1.59元),调整主要系此前收入预测基数偏高。参考19年可比公司平均19.80X的PE估值水平,考虑到公司19Q1订单回暖明显,未来业绩稳定增长可期,同时速美业务提升空间大,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应合理价格区间23.40-24.57元,维持“买入”评级。
风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。