报告期公司业绩继续稳健增长,考虑到2018Q1有非经常性损益贡献2954万左右,本期仅有760万左右影响,公司实际扣非增长快于表观利润增长。
考虑报告期内公司面临业绩基数迅速提升、美国业务关税上升、国内市场降价控费等新挑战,仍能保持稳健而符合预期的增长,表明了公司具备较强的全球综合竞争力和经营管理能力。
2019Q1和2018Q1人民币兑美元汇率均有一定程度上升,公司持有一定规模美元资产,因而预计在2018Q1和2019Q1均出现汇兑损失。
我们认为,公司所从事的生命信息、体外诊断、医学影像等产品业务在医院均采取按项目收费模式,且在医院收支平衡中起到重要作用,政策风险和价格压力相对较小。同时上述领域国内市场进口品牌份额依然较高,公司具备国际一流、国内领先的产品和渠道竞争能力,价格低于国际品牌同等级产品,是国产替代竞争中最大概率的胜出者。因此,公司不仅具备充分的长期成长价值,也具备较强的中短期政策避险配置价值。
盈利调整和投资建议
考虑公司在国内医疗器械行业的领导地位,并考虑公司化学发光、彩超、血球诊断等业务的业绩弹性,我们预计公司2018-2020年归母净利润为37.19、45.20、56.40亿元,分别同比增长44%、22%、25%。
维持“增持”评级
风险提示
汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。