一、事件概述
近期公司发布了2018年年报,其后我们就公司运营情况、发展规划等与管理层进行了交流。
二、分析与判断
全年订单总量有望翻倍以上增长,营收增长保障性较强2019年以来公司项目订单有较大突破,截至4月22日公告预中标/中标项目总投资额52亿元(已刨去联合体权益部分),较2018年全年公告订单量增长70%。虽然后续基建刺激政策可能放缓,同时大体量在手订单也需要集中精力消化,前4月订单同比增长近400%的情况不可持续,但我们认为公司全年中标项目总量实现翻倍增长的把握较大。公司年报披露的在建重大项目累计剩余投资总额达13亿元,已占到2018年营收总额的80%,加上新开工项目,未来增长确定性较强。
公司在长三角等区域具备较强竞争力,扩张风格稳健公司于2001年成立,系老牌园林企业,2012年以前公司营收主要集中于江苏地区,其后开始逐步在全国范围内扩张,目前业务范围已遍布全国17个省区市,近期数十亿级大型项目的获取也证明了公司已具备与头部园林、建筑企业竞争的实力。即便在2018年行业下行周期,公司毛利率仍能维持在28%的近两年平均水平,彰显项目质量和稳健的拿单风格。未来公司扩张将着眼于经济发达的长三角地区、粤港澳大湾区,当地财政实力雄厚,回款保障性强,业绩增长质量无需多虞。
现金流状况良好,融资有较大提升空间公司2018年整体收现比44%,较2017年下降12pp,主要系公司市政项目占比提升同时订单体量有较大提升,但下游应付账款的增加致公司经营活动现金流未较2017年明显恶化。公司目前在手资金充沛,截止2018年末账面货币资金12亿元,资产负债率仅为44%,低于同业,无有息负债。除银行授信外公司尚有可转债、公司债等融资工具可供选择,未来项目融资保障性较强。
三、投资建议
看好公司在手项目快速落地带来的业绩增长,调整公司2019~2021年EPS至1.46/1.92/2.49,对应当前股价PE13/10/8x,2020年预测PE低于生态园林行业11x的平均水平。公司财务状况优于同业,未来增长确定性较强,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
1、订单获取不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、融资环境超预期收紧。